◇?作者：中央結(jié)算公司中債研發(fā)中心　卜學(xué)民

　　◇?本文原載《債券》2024年10月刊

　　摘? ?要

　　數(shù)字證券系統(tǒng)具有提升金融服務(wù)質(zhì)效、增強(qiáng)金融包容性、優(yōu)化行業(yè)生態(tài)、促進(jìn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的巨大價(jià)值。實(shí)踐中，數(shù)字證券系統(tǒng)與傳統(tǒng)系統(tǒng)的關(guān)系可分為補(bǔ)充、并行和替代三種，并需要應(yīng)對(duì)技術(shù)、業(yè)務(wù)、法律與監(jiān)管方面的挑戰(zhàn)。數(shù)字證券系統(tǒng)與傳統(tǒng)系統(tǒng)的關(guān)系在不同階段應(yīng)有區(qū)別，短期內(nèi)應(yīng)以傳統(tǒng)系統(tǒng)為主，不斷優(yōu)化和擴(kuò)大數(shù)字證券系統(tǒng)功能；中期內(nèi)則應(yīng)明確系統(tǒng)間、機(jī)構(gòu)間的關(guān)系，擴(kuò)大數(shù)字證券系統(tǒng)應(yīng)用范圍；長(zhǎng)期則應(yīng)向數(shù)字證券系統(tǒng)轉(zhuǎn)換。

　　關(guān)鍵詞

　　區(qū)塊鏈　數(shù)字證券　金融基礎(chǔ)設(shè)施　證券系統(tǒng)

　　引言

　　習(xí)近平總書(shū)記在省部級(jí)主要領(lǐng)導(dǎo)干部推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展專題研討班開(kāi)班式上指出，要構(gòu)建自主可控、安全高效的金融基礎(chǔ)設(shè)施體系。黨的二十屆三中全會(huì)審議通過(guò)的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革 ?推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》提出，要建設(shè)安全高效的金融基礎(chǔ)設(shè)施。金融基礎(chǔ)設(shè)施在金融市場(chǎng)中居于樞紐地位，是金融市場(chǎng)穩(wěn)健高效運(yùn)行的基礎(chǔ)性保障，實(shí)施宏觀審慎管理和風(fēng)險(xiǎn)防控的重要抓手。金融基礎(chǔ)設(shè)施具有功能的關(guān)鍵性、難以替代性、金融機(jī)構(gòu)聯(lián)通的廣泛性、服務(wù)的公共性等特點(diǎn)，并天然地具有數(shù)據(jù)聚集性和技術(shù)敏感性。從數(shù)字化角度看，建設(shè)以區(qū)塊鏈為底層技術(shù)的數(shù)字證券系統(tǒng)（以下簡(jiǎn)稱“數(shù)字證券系統(tǒng)”），利用區(qū)塊鏈的共識(shí)自治、不可篡改、信息共享等優(yōu)勢(shì)，有助于提升金融基礎(chǔ)設(shè)施的網(wǎng)絡(luò)和功能自主水平、治理和行為可控水平、數(shù)據(jù)和交易安全水平、發(fā)行和交易結(jié)算效率。當(dāng)前，全球主要金融基礎(chǔ)設(shè)施紛紛開(kāi)始探索數(shù)字證券，并嘗試建設(shè)以區(qū)塊鏈為底層技術(shù)的新系統(tǒng)，但就如何處理數(shù)字證券系統(tǒng)與傳統(tǒng)系統(tǒng)的關(guān)系并未形成一致意見(jiàn)和現(xiàn)實(shí)路徑。

　　數(shù)字證券系統(tǒng)的內(nèi)涵與優(yōu)勢(shì)

　?。ㄒ唬?shù)字證券系統(tǒng)的內(nèi)涵

　　傳統(tǒng)證券系統(tǒng)僅依靠將實(shí)物證券轉(zhuǎn)化為電子形式存儲(chǔ)在證券系統(tǒng)內(nèi)，證券的發(fā)行、登記、托管、交易、結(jié)算等處理活動(dòng)均在傳統(tǒng)系統(tǒng)內(nèi)完成，由金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)證券的集中統(tǒng)一管理，保障證券市場(chǎng)的安全穩(wěn)定運(yùn)行。

　　不同于傳統(tǒng)的電子證券系統(tǒng)，數(shù)字證券系統(tǒng)為處理數(shù)字證券而專門搭建。區(qū)塊鏈技術(shù)的去中心化可實(shí)現(xiàn)證券處理的多方共識(shí)、不可篡改。這雖然看似與傳統(tǒng)的證券中心化處理相矛盾，但恰好能夠互相彌補(bǔ)各自不足，帶來(lái)證券處理系統(tǒng)的根本性變革。結(jié)合區(qū)塊鏈的技術(shù)特征和證券處理系統(tǒng)的要求，數(shù)字證券系統(tǒng)是由金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)，以區(qū)塊鏈為底層技術(shù)，并將區(qū)塊鏈的去中心化與傳統(tǒng)的中心化管理相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)證券處理的自動(dòng)化和數(shù)字化、數(shù)據(jù)的一致性和共享性，以及處理活動(dòng)的不可篡改性的新型證券處理系統(tǒng)。

　?。ǘ?shù)字證券系統(tǒng)的特點(diǎn)與優(yōu)勢(shì)

　　數(shù)字證券系統(tǒng)具有如下特征：一是以區(qū)塊鏈為底層技術(shù)，同時(shí)可以兼容其他技術(shù)。區(qū)塊鏈的弱中心、多方共識(shí)、不可篡改等特點(diǎn)具有顛覆性，并能夠在數(shù)字證券系統(tǒng)中與云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)融合。二是支持與傳統(tǒng)證券和系統(tǒng)的交互。數(shù)字證券系統(tǒng)以數(shù)字證券為基本服務(wù)對(duì)象，同時(shí)能夠與傳統(tǒng)系統(tǒng)互聯(lián)，支持傳統(tǒng)證券與數(shù)字證券交互。三是系統(tǒng)完整且獨(dú)立。數(shù)字證券系統(tǒng)并非原有系統(tǒng)的改造升級(jí)，而是重新搭建的獨(dú)立系統(tǒng)。四是集中統(tǒng)一管理和共建共治相結(jié)合。數(shù)字證券系統(tǒng)既支持統(tǒng)一管理，又能在證券處理過(guò)程中與其他參與節(jié)點(diǎn)多方共治。

　　以上不同決定了數(shù)字證券系統(tǒng)具有如下優(yōu)勢(shì)：一是區(qū)塊鏈的不可篡改和多方共識(shí)機(jī)制有助于提升金融服務(wù)的安全性、效率和透明度。二是金融基礎(chǔ)設(shè)施為整個(gè)行業(yè)提供數(shù)字證券系統(tǒng)，有助于中小機(jī)構(gòu)參與和應(yīng)用，提升行業(yè)技術(shù)應(yīng)用水平，增強(qiáng)金融行業(yè)的包容性。三是數(shù)字證券系統(tǒng)在金融基礎(chǔ)設(shè)施主導(dǎo)下，由市場(chǎng)機(jī)構(gòu)共建共治共享，能夠提升整個(gè)金融行業(yè)的數(shù)字化、一體化水平，從而不斷優(yōu)化行業(yè)生態(tài)。四是有潛力克服證券跨境多級(jí)托管結(jié)構(gòu)的弊端，實(shí)現(xiàn)境外機(jī)構(gòu)直接參與跨境證券處理和跨境證券持有的信息穿透，增強(qiáng)對(duì)跨境證券的監(jiān)測(cè)能力，提升金融安全水平。五是有助于我國(guó)金融行業(yè)擺脫國(guó)際依賴，建成更加安全的金融功能、金融網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)金融行為和治理的自主可控，更好保障國(guó)家金融安全。

　　數(shù)字證券系統(tǒng)建設(shè)的域外實(shí)踐與定位

　　（一）數(shù)字證券系統(tǒng)的域外實(shí)踐

　　1．美國(guó)證券存托與清算公司

　　2020年，美國(guó)證券存托與清算公司（DTCC）開(kāi)發(fā)了沙盒DevX，對(duì)技術(shù)和業(yè)務(wù)方案是否可行進(jìn)行概念驗(yàn)證和快速測(cè)試。在DevX中，DTCC測(cè)試開(kāi)發(fā)了區(qū)塊鏈證券結(jié)算系統(tǒng)Ion。Ion是DTCC利用分布式賬本技術(shù)（DLT）推出的新型結(jié)算平臺(tái)，旨在推動(dòng)美國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)T+1甚至T+0結(jié)算。Ion項(xiàng)目在成功進(jìn)行原型測(cè)試后進(jìn)入開(kāi)發(fā)階段，目前正在分階段推出DLT對(duì)賬、客戶托管節(jié)點(diǎn)訪問(wèn)、交易類型擴(kuò)大等功能。該平臺(tái)可提供T+0至T+N的靈活結(jié)算周期，并且符合靈活性、穩(wěn)定性、安全性、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

　　Ion平臺(tái)與傳統(tǒng)系統(tǒng)的關(guān)系是由以傳統(tǒng)系統(tǒng)為主到以Ion為主。在過(guò)渡狀態(tài)下，Ion為部分交易提供賬本功能，交易記錄依然以傳統(tǒng)系統(tǒng)為準(zhǔn)。Ion支持與傳統(tǒng)系統(tǒng)的互操作性，保證與傳統(tǒng)系統(tǒng)的互聯(lián)，Ion處理的交易數(shù)據(jù)則傳輸?shù)絺鹘y(tǒng)系統(tǒng)進(jìn)行處理。未來(lái)，Ion可能逐步完善，成為功能齊全、服務(wù)完善的清結(jié)算平臺(tái)，并最終替代傳統(tǒng)系統(tǒng)。

　　2．明訊銀行

　　為提升金融基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，明訊銀行推出了基于DLT的數(shù)字證券發(fā)行系統(tǒng)D7平臺(tái)。該平臺(tái)結(jié)合了中央式和分布式網(wǎng)絡(luò)并允許市場(chǎng)參與者訪問(wèn)，同時(shí)支持發(fā)行電子證券和數(shù)字證券，在D7平臺(tái)中，發(fā)行人可在發(fā)行電子證券后直接進(jìn)入市場(chǎng)交易結(jié)算，也可以使用數(shù)字工具（Digital Instrument）將電子證券轉(zhuǎn)化為數(shù)字證券，并為數(shù)字證券提供分布式網(wǎng)絡(luò)和加密環(huán)境。D7平臺(tái)能夠降低證券發(fā)行成本、提升透明度并實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化處理。

　　D7平臺(tái)與傳統(tǒng)系統(tǒng)的關(guān)系是由互操作到最終替代。目前D7平臺(tái)在一定程度上兼容了傳統(tǒng)證券處理的集中模式，并支持與傳統(tǒng)系統(tǒng)的互操作，最終目標(biāo)是為證券發(fā)行和處理提供完全數(shù)字化的替代方案。

　　3．瑞士證券交易所

　　2018年，瑞士證券交易所（SIX）成立數(shù)字交易所（SDX）。SDX基于DLT技術(shù)，能夠在完全受監(jiān)管的環(huán)境中為數(shù)字證券的發(fā)行、上市、交易、結(jié)算、托管等提供完全集成化的生態(tài)系統(tǒng)，可以實(shí)現(xiàn)“端到端”服務(wù)和證券即時(shí)結(jié)算，消除交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)和中央對(duì)手方（CCP）對(duì)抵押品的需求，提升金融市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)效率、透明度和安全性。

　　SDX與傳統(tǒng)系統(tǒng)之間為并行關(guān)系。發(fā)行和上市方面，SDX平臺(tái)發(fā)行的數(shù)字債券包括兩個(gè)可互相轉(zhuǎn)換的部分：數(shù)字部分在SDX上市和交易，并由SDX集中持有；傳統(tǒng)部分在SIX上市交易，并由瑞士中央證券存管機(jī)構(gòu)（SIS）集中持有。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)可同時(shí)發(fā)行在SDX和SIX雙重上市和交易的本地?cái)?shù)字證券，實(shí)現(xiàn)SDX與SIX的連接，不僅簡(jiǎn)化了發(fā)行流程，還支持從發(fā)行傳統(tǒng)證券轉(zhuǎn)向發(fā)行原生數(shù)字證券遷移。持有和交易結(jié)算方面，投資者可通過(guò)SIS直接訪問(wèn)SDX，將購(gòu)買的數(shù)字證券托管于SIS，SDX上發(fā)行的數(shù)字證券也可在SIS平臺(tái)持有和結(jié)算。

　?。ǘ?shí)踐中數(shù)字證券系統(tǒng)與傳統(tǒng)系統(tǒng)的關(guān)系定位

　　數(shù)字證券系統(tǒng)和傳統(tǒng)系統(tǒng)的關(guān)系包括改造、補(bǔ)充、并行、替代四種。改造關(guān)系是指將區(qū)塊鏈技術(shù)直接應(yīng)用于傳統(tǒng)系統(tǒng)，使之轉(zhuǎn)變?yōu)槟軌蛲瑫r(shí)處理傳統(tǒng)證券和數(shù)字證券的系統(tǒng)，由于技術(shù)方案的巨大差異和金融行業(yè)的強(qiáng)監(jiān)管，目前并無(wú)將傳統(tǒng)系統(tǒng)直接改造為數(shù)字證券系統(tǒng)的實(shí)踐。

　　補(bǔ)充關(guān)系是指數(shù)字證券系統(tǒng)的主要目的是探索新形式的數(shù)字證券，并作為傳統(tǒng)系統(tǒng)的補(bǔ)充，居于次要地位。在補(bǔ)充關(guān)系下，數(shù)字證券系統(tǒng)的作用在于增強(qiáng)市場(chǎng)的包容性和金融基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)的健壯性，為證券市場(chǎng)數(shù)字化發(fā)展提供新模式。數(shù)字證券系統(tǒng)最終是否成為獨(dú)立的系統(tǒng)，以及與傳統(tǒng)系統(tǒng)是否互聯(lián)則尚未明確。

　　并行關(guān)系是指數(shù)字證券系統(tǒng)與傳統(tǒng)系統(tǒng)同時(shí)運(yùn)行、并行不悖。具體包括兩種：第一種系統(tǒng)間不發(fā)生直接關(guān)系，在數(shù)字證券系統(tǒng)發(fā)行、登記、托管、結(jié)算數(shù)字證券，在傳統(tǒng)系統(tǒng)處理電子證券；第二種支持系統(tǒng)間的互操作，數(shù)字證券系統(tǒng)和傳統(tǒng)系統(tǒng)的證券可相互轉(zhuǎn)換，甚至在發(fā)行時(shí)，數(shù)字證券就包含傳統(tǒng)部分和數(shù)字部分。其中，傳統(tǒng)部分由傳統(tǒng)系統(tǒng)處理，數(shù)字部分由數(shù)字證券系統(tǒng)處理。

　　替代關(guān)系是指用數(shù)字證券系統(tǒng)取代傳統(tǒng)系統(tǒng)，具有變革性。但由于技術(shù)的差異性和金融基礎(chǔ)設(shè)施的重要性，替代關(guān)系不會(huì)在短期內(nèi)發(fā)生，而是需要經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的探索試驗(yàn)，包括新建系統(tǒng)、獨(dú)立測(cè)試、與傳統(tǒng)系統(tǒng)相連、功能完善、業(yè)務(wù)擴(kuò)大等必要步驟。因此，在替代實(shí)現(xiàn)之前，會(huì)先存在補(bǔ)充或并行關(guān)系。

　　以上三種關(guān)系既有聯(lián)系也有區(qū)別。

　　聯(lián)系在于：一是替代關(guān)系并非直接替代，而是需要經(jīng)過(guò)并行、互聯(lián)等過(guò)程后才能實(shí)現(xiàn)替代。二是即使是補(bǔ)充和并行關(guān)系，如果進(jìn)展順利，也可能發(fā)展為替代關(guān)系。

　　區(qū)別在于對(duì)數(shù)字證券系統(tǒng)和傳統(tǒng)系統(tǒng)的基本定位不同：一是就地位而言，補(bǔ)充關(guān)系下數(shù)字證券系統(tǒng)的地位最弱，并行關(guān)系次之，替代關(guān)系最強(qiáng)。二是就安全性和審慎性而言，補(bǔ)充關(guān)系下數(shù)字證券系統(tǒng)的安全性和審慎性最強(qiáng)，并行關(guān)系次之，替代關(guān)系最弱。

　　數(shù)字證券系統(tǒng)應(yīng)用的挑戰(zhàn)與應(yīng)對(duì)

　?。ㄒ唬?shù)字證券系統(tǒng)應(yīng)用的挑戰(zhàn)

　　數(shù)字證券目前處于基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)規(guī)則、監(jiān)管政策、法律制定的探索初建階段，各國(guó)都面臨如何處理數(shù)字領(lǐng)域金融創(chuàng)新與合規(guī)監(jiān)管之間關(guān)系的復(fù)雜課題。無(wú)論在實(shí)踐中如何界定數(shù)字證券系統(tǒng)與傳統(tǒng)系統(tǒng)的關(guān)系，數(shù)字證券系統(tǒng)的應(yīng)用都面臨著技術(shù)、業(yè)務(wù)和法律與監(jiān)管方面的挑戰(zhàn)。

　　1．技術(shù)挑戰(zhàn)

　　一是由于區(qū)塊鏈上的數(shù)據(jù)由具有權(quán)限的共識(shí)節(jié)點(diǎn)共同確認(rèn)記賬，使得數(shù)據(jù)幾乎對(duì)所有節(jié)點(diǎn)開(kāi)放，這會(huì)造成區(qū)塊鏈中的數(shù)據(jù)面臨隱私保護(hù)不足的問(wèn)題。

　　二是區(qū)塊鏈的開(kāi)放性能夠無(wú)限接受新增節(jié)點(diǎn)，所記錄的歷史數(shù)據(jù)也永遠(yuǎn)保存在區(qū)塊鏈中，這可能造成區(qū)塊鏈因容量問(wèn)題產(chǎn)生處理速度降低和可擴(kuò)展性不足的問(wèn)題。

　　三是區(qū)塊鏈中的數(shù)據(jù)由共識(shí)節(jié)點(diǎn)共同確認(rèn)，一旦確認(rèn)，基本不可篡改，這會(huì)導(dǎo)致交易的回轉(zhuǎn)成本過(guò)高、困難較大。

　　2．業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)

　　一是證券處理的穩(wěn)定性和連續(xù)性較難保證。區(qū)塊鏈的處理效率和可擴(kuò)展性問(wèn)題會(huì)影響數(shù)字證券系統(tǒng)運(yùn)行的穩(wěn)定性和連續(xù)性。

　　二是跨系統(tǒng)處理證券存在難度。數(shù)字證券系統(tǒng)與傳統(tǒng)系統(tǒng)的技術(shù)方案、處理機(jī)制存在差異，不同金融基礎(chǔ)設(shè)施的數(shù)字證券系統(tǒng)在底層技術(shù)、應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)、處理流程方面存在不同，導(dǎo)致數(shù)字證券系統(tǒng)之間、數(shù)字證券系統(tǒng)與傳統(tǒng)系統(tǒng)等跨系統(tǒng)操作受限。

　　三是路徑轉(zhuǎn)換面臨挑戰(zhàn)。從傳統(tǒng)系統(tǒng)過(guò)渡到數(shù)字證券系統(tǒng)，面臨著數(shù)字證券系統(tǒng)運(yùn)行的操作風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、治理機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)，如何設(shè)定目標(biāo)、制定方案、具體實(shí)施也面臨著不確定性。

　　四是標(biāo)準(zhǔn)難以兼容。數(shù)字證券系統(tǒng)作為新興技術(shù)驅(qū)動(dòng)下的創(chuàng)新設(shè)計(jì)，在實(shí)踐中沒(méi)有可供參考的成熟標(biāo)準(zhǔn)，影響數(shù)字證券系統(tǒng)的進(jìn)一步發(fā)展。

　　3．法律與監(jiān)管挑戰(zhàn)

　　一是法律規(guī)則不易匹配。數(shù)字證券是一種新的證券形態(tài)，原有法律規(guī)則無(wú)法全面適用于數(shù)字證券系統(tǒng)和相關(guān)業(yè)務(wù)。短期來(lái)看，如何在數(shù)字證券的各處理環(huán)節(jié)和產(chǎn)生的糾紛中適用現(xiàn)有法律存在爭(zhēng)議，監(jiān)管、司法、執(zhí)法等層面的具體適用也會(huì)存在差異。長(zhǎng)期來(lái)看，數(shù)字證券立法需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，如何建立相關(guān)法律原則、制度和規(guī)則存在不確定性。

　　二是監(jiān)管要求落實(shí)存在難度。金融基礎(chǔ)設(shè)施具有服務(wù)監(jiān)管的職能。在開(kāi)發(fā)應(yīng)用數(shù)字證券系統(tǒng)的過(guò)程中，如何將區(qū)塊鏈的去中心化和監(jiān)管的中心化相結(jié)合，更好地實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)監(jiān)管、?行為監(jiān)管、?功能監(jiān)管、?穿透式監(jiān)管和?持續(xù)監(jiān)管；如何將新技術(shù)應(yīng)用和信創(chuàng)要求相結(jié)合；如何將提升效率和保證安全相結(jié)合都存在難度。

　?。ǘ┨魬?zhàn)的應(yīng)對(duì)

　　在技術(shù)方面，要以安全為前提，擁抱新技術(shù)，不斷研發(fā)創(chuàng)新。一方面，安全是最大的前提，證券系統(tǒng)連接金融市場(chǎng)各個(gè)環(huán)節(jié)，任何紕漏都會(huì)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，影響整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。另一方面，在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上，不主動(dòng)尋求發(fā)展將錯(cuò)過(guò)新技術(shù)快速發(fā)展的黃金機(jī)遇期。因此要敢于正視新技術(shù)帶來(lái)的變革，不斷探索技術(shù)突破，在實(shí)踐、探索、完善、再實(shí)踐等過(guò)程中，促進(jìn)新技術(shù)不斷適應(yīng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展的新需要。

　　在業(yè)務(wù)方面，要結(jié)合證券市場(chǎng)的實(shí)際情況循序漸進(jìn)，通過(guò)先行先試再逐步推廣，進(jìn)而持續(xù)推進(jìn)新系統(tǒng)應(yīng)用。建議可以從標(biāo)準(zhǔn)化程度高、操作流程簡(jiǎn)單、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)低的券種開(kāi)始，及時(shí)總結(jié)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)并不斷提升數(shù)字證券系統(tǒng)的功能性和穩(wěn)定性。

　　在法律與監(jiān)管方面，現(xiàn)階段，一方面可提升法律解釋和應(yīng)用能力，促進(jìn)現(xiàn)有相關(guān)法律對(duì)于數(shù)字證券系統(tǒng)的適用，為數(shù)字證券發(fā)展提供法律基礎(chǔ)。另一方面，應(yīng)總結(jié)與數(shù)字證券相關(guān)的制度和規(guī)定，形成系統(tǒng)性建議，為數(shù)字證券發(fā)展提供完善的法律保障。

　　數(shù)字證券系統(tǒng)與傳統(tǒng)系統(tǒng)關(guān)系的發(fā)展建議

　　區(qū)塊鏈數(shù)字證券系統(tǒng)與傳統(tǒng)系統(tǒng)各有優(yōu)勢(shì)，二者的關(guān)系應(yīng)根據(jù)具體情況決定，并隨實(shí)踐的推進(jìn)而變化?？傮w而言，可分短期、中期、長(zhǎng)期三個(gè)階段逐次推進(jìn)。

　?。ㄒ唬┒唐冢阂詡鹘y(tǒng)系統(tǒng)為主，優(yōu)化數(shù)字證券系統(tǒng)功能

　　數(shù)字證券系統(tǒng)自身方面，應(yīng)確保安全、適度創(chuàng)新、不斷優(yōu)化。一是將安全作為首要價(jià)值，在確保安全的前提下進(jìn)行數(shù)字證券系統(tǒng)創(chuàng)新。因此，傳統(tǒng)系統(tǒng)仍是證券處理的核心系統(tǒng)，幾乎所有證券均需要通過(guò)傳統(tǒng)系統(tǒng)處理以確保證券市場(chǎng)的安全穩(wěn)定。二是適度創(chuàng)新，數(shù)字證券系統(tǒng)需在真實(shí)環(huán)境中不斷測(cè)試，發(fā)現(xiàn)并解決可能影響系統(tǒng)連續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行的技術(shù)、操作、業(yè)務(wù)規(guī)則問(wèn)題，并且不斷增加新的功能。三是不斷優(yōu)化，數(shù)字證券系統(tǒng)不僅需具備證券處理的基本功能，還需實(shí)現(xiàn)這些功能的不斷優(yōu)化，追求數(shù)字證券系統(tǒng)價(jià)值最大化。

　　市場(chǎng)應(yīng)用方面，數(shù)字證券系統(tǒng)上線運(yùn)行應(yīng)循序漸進(jìn)，按照優(yōu)選機(jī)構(gòu)、優(yōu)選證券、規(guī)模適中的原則推進(jìn)。一是優(yōu)選機(jī)構(gòu)，利用數(shù)字證券系統(tǒng)處理證券的金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)符合資金和技術(shù)實(shí)力強(qiáng)、市場(chǎng)信譽(yù)度高、無(wú)違規(guī)違約操作歷史、內(nèi)控制度健全等條件，并優(yōu)中選優(yōu)。二是優(yōu)選證券，使用數(shù)字證券系統(tǒng)處理的證券應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)化程度高、違約風(fēng)險(xiǎn)低、處理過(guò)程簡(jiǎn)單。三是規(guī)模適中，短期內(nèi)使用數(shù)字證券系統(tǒng)處理的證券規(guī)模不宜過(guò)大，以降低處理失敗導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

　　（二）中期：明確關(guān)系，擴(kuò)大應(yīng)用范圍

　　證券系統(tǒng)經(jīng)短期探索發(fā)展，需進(jìn)一步明確系統(tǒng)間關(guān)系和機(jī)構(gòu)間關(guān)系。一是明確不同數(shù)字證券系統(tǒng)，尤其是前后臺(tái)之間的關(guān)系。數(shù)字證券系統(tǒng)具有自動(dòng)化、數(shù)字化、智能化的特征，流程運(yùn)轉(zhuǎn)高效，需要明確數(shù)字證券處理全流程的法律、業(yè)務(wù)、系統(tǒng)關(guān)系。二是形成數(shù)字證券系統(tǒng)和傳統(tǒng)系統(tǒng)之間的關(guān)系方案。在中期應(yīng)就兩種系統(tǒng)的發(fā)展關(guān)系做出長(zhǎng)期規(guī)劃，細(xì)化方案并落地實(shí)施。三是確定相關(guān)機(jī)構(gòu)的關(guān)系。隨著數(shù)字證券系統(tǒng)不斷完善，監(jiān)管機(jī)構(gòu)、金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)機(jī)構(gòu)在其中扮演的角色和所發(fā)揮的作用也會(huì)有所變化，需要及時(shí)調(diào)整，各司其職。

　　隨著數(shù)字證券系統(tǒng)不斷發(fā)展成熟，其應(yīng)用范圍也應(yīng)不斷擴(kuò)大，從標(biāo)準(zhǔn)化、風(fēng)險(xiǎn)低、操作簡(jiǎn)單的證券擴(kuò)大到更為復(fù)雜的證券種類，參與機(jī)構(gòu)從大型機(jī)構(gòu)擴(kuò)大到中小機(jī)構(gòu)，證券處理規(guī)模也應(yīng)不斷擴(kuò)大。實(shí)踐中，應(yīng)由市場(chǎng)主體自主選擇使用數(shù)字證券系統(tǒng)或傳統(tǒng)系統(tǒng)。當(dāng)數(shù)字證券系統(tǒng)運(yùn)行穩(wěn)定、功能齊備、優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)會(huì)主動(dòng)選擇該系統(tǒng)，從而倒逼相對(duì)“落后”的證券系統(tǒng)不斷強(qiáng)化建設(shè)、優(yōu)化升級(jí)。這既可以促進(jìn)數(shù)字證券系統(tǒng)在市場(chǎng)機(jī)制下不斷迭代更新，也有助于傳統(tǒng)系統(tǒng)和數(shù)字證券系統(tǒng)同時(shí)發(fā)揮各自作用。同時(shí)，應(yīng)采取合適方式實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)間的互聯(lián)互通，包括數(shù)字證券系統(tǒng)之間及與傳統(tǒng)系統(tǒng)的互聯(lián)互通。具體包括從法律規(guī)則、監(jiān)管要求、業(yè)務(wù)規(guī)則等方面確定互聯(lián)的方式、范圍、具體功能和操作指南，實(shí)現(xiàn)證券的跨系統(tǒng)傳輸和轉(zhuǎn)換，全面提升證券市場(chǎng)的業(yè)務(wù)處理質(zhì)效。

　?。ㄈ╅L(zhǎng)期：向數(shù)字證券系統(tǒng)轉(zhuǎn)換

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，數(shù)字證券系統(tǒng)可能會(huì)向替代傳統(tǒng)系統(tǒng)的方向發(fā)展。一是區(qū)塊鏈技術(shù)具有顛覆性，發(fā)展?jié)摿薮?，有取代傳統(tǒng)系統(tǒng)的可能。二是相較于傳統(tǒng)系統(tǒng)，數(shù)字證券系統(tǒng)具有安全、高效、低成本、透明等優(yōu)勢(shì)，有助于更好地發(fā)揮金融基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)市場(chǎng)的功能。三是從國(guó)際證券市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)看，金融基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)展數(shù)字證券系統(tǒng)應(yīng)用是行業(yè)趨勢(shì)，金融基礎(chǔ)設(shè)施等機(jī)構(gòu)需要向數(shù)字證券系統(tǒng)轉(zhuǎn)換，以更好地在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中不斷深化國(guó)際合作、提升競(jìng)爭(zhēng)力。

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