自ChatGPT引爆人工智能（AI）狂潮以來(lái)，英偉達(dá)兩年之內(nèi)市值增長(zhǎng)了3萬(wàn)億美元，歷史上沒(méi)有哪只股票能在這么短時(shí)間內(nèi)取得如此成績(jī)。但是，對(duì)這家芯片制造商來(lái)說(shuō)，當(dāng)前格局正在轉(zhuǎn)變。

　　競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和客戶正在加緊努力，以求在人工智能芯片市場(chǎng)分得更大份額。該行業(yè)火爆的收入增長(zhǎng)正在放緩。拜登政府著手限制英偉達(dá)最先進(jìn)芯片銷往海外，不過(guò)，目前尚不清楚美國(guó)候任總統(tǒng)唐納德·特朗普即將上任的政府會(huì)如何處理。

　　聽(tīng)上去很可怕？這些風(fēng)險(xiǎn)并未妨礙投資者繼續(xù)押漲，隨著對(duì)AI計(jì)算的投入狂潮持續(xù)升溫，他們押注英偉達(dá)市值2025年將再增數(shù)千億美元。

　　“我不擔(dān)心我們已經(jīng)見(jiàn)到了英偉達(dá)的頂部，”Hennion & Walsh Asset Management首席投資官Kevin Mahn表示，“還會(huì)有更多增長(zhǎng)，雖然我們應(yīng)該也會(huì)看到更多波動(dòng)。AI革命道阻且長(zhǎng)。”

　　這種動(dòng)蕩最近已有顯現(xiàn)，首席執(zhí)行官黃仁勛的演講未達(dá)投資者的高期望之后，英偉達(dá)股價(jià)重挫。截至周二，該股五連跌，自1月6日創(chuàng)紀(jì)錄新高以來(lái)累計(jì)跌幅12%。周三該股上漲1.7%。

　　投資者稱這種波動(dòng)是必然的。

　　“英偉達(dá)的股票波動(dòng)總是會(huì)大于市場(chǎng)波動(dòng)，”Advisors Capital Management的投資組合經(jīng)理兼合伙人Joanne Feiney表示；其本周早些時(shí)候上調(diào)了對(duì)該股的目標(biāo)價(jià)。“我們認(rèn)為該公司多年盈利增速遠(yuǎn)高于平均水平，我們確實(shí)認(rèn)為這可以解釋并維系其估值?！?/p>

　　彭博匯編的分析師平均目標(biāo)價(jià)顯示，英偉達(dá)的股票未來(lái)一年料上漲約30%。這意味著這家芯片制造商的市值將超過(guò)4萬(wàn)億美元，或令市值最接近的同行蘋果公司和微軟公司相形見(jiàn)絀。預(yù)計(jì)其收入在截至1月30日的當(dāng)前財(cái)年達(dá)1290億美元，高于兩年前的270億美元。

　　盡管如此，未來(lái)仍面臨很多潛在的危險(xiǎn)。以下是英偉達(dá)未來(lái)一年面臨的最大問(wèn)題：

　　AI支出

　　英偉達(dá)的上漲最終取決于對(duì)AI服務(wù)的需求。其近一半的收入來(lái)自幾家急于增強(qiáng)計(jì)算能力的科技巨頭。微軟、亞馬遜、Alphabet Inc．和Meta Platforms Inc．當(dāng)前財(cái)年的資本支出預(yù)計(jì)總計(jì)達(dá)2，570億美元，高于2024年的2，090億美元。當(dāng)然，要是AI沒(méi)有給這些公司及其客戶帶來(lái)所期待的大筆銷售，那么這些計(jì)劃可能就會(huì)生變。

　　“在某個(gè)時(shí)候，我們需要看到新的應(yīng)用推動(dòng)其他公司收入加速，才能繼續(xù)這一投資，”D.A． Davidson科技研究主管Gil Luria表示。彭博跟蹤的78位分析師中只有8位未予該股買入評(píng)級(jí)，Luria即為其中之一。

　　除了英偉達(dá)等硬件制造商之外，最明顯的AI收入增長(zhǎng)來(lái)自亞馬遜、谷歌云和微軟Azure等大型網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商。然而，跟這些公司在技術(shù)開(kāi)發(fā)上的投入相比，收入仍顯得很小。

　　到目前為止，科技巨頭的云計(jì)算客戶中，幾乎沒(méi)人看到AI帶來(lái)收入顯著增長(zhǎng)。對(duì)新AI產(chǎn)品的高期望值推動(dòng)Salesforce.com Inc．股價(jià)大漲，但這家客戶關(guān)系管理軟件公司的銷售額尚未出現(xiàn)太大增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)分析軟件公司Palantir Technologies Inc．表示，其AI服務(wù)正在推動(dòng)收入增長(zhǎng)。

　　“超大規(guī)?？蛻糸_(kāi)始產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性回報(bào)才行，”Luria表示。

　　競(jìng)爭(zhēng)

　　英偉達(dá)在AI加速器方面幾乎處于壟斷地位，通過(guò)加快推出新芯片產(chǎn)品線的步伐，公司力圖在競(jìng)爭(zhēng)中保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。其最新產(chǎn)品Blackwell一開(kāi)始在制造上面臨挑戰(zhàn)，導(dǎo)致其發(fā)布速度放慢。但黃仁勛稱現(xiàn)在已經(jīng)滿負(fù)荷生產(chǎn)，本季度將開(kāi)始發(fā)貨，并稱對(duì)Blackwell的需求“非常強(qiáng)”，預(yù)計(jì)供不應(yīng)求將持續(xù)幾個(gè)季度。

　　Advanced Micro Devices Inc．可能是最接近于英偉達(dá)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。但其對(duì)2024年AI加速器銷售額預(yù)期為超過(guò)50億美元，跟英偉達(dá)當(dāng)前財(cái)年預(yù)計(jì)達(dá)1140億美元的數(shù)據(jù)中心收入相比相形見(jiàn)絀。身處轉(zhuǎn)型困境的英特爾更加落于人后，由于AI加速器的訂單弱于預(yù)期，公司稱銷售額達(dá)不到2024年5億美元的目標(biāo)。

　　與此同時(shí)，芯片制造商博通和美滿電子科技在銷售數(shù)據(jù)中心使用的定制半導(dǎo)體和網(wǎng)絡(luò)組件方面勢(shì)頭正在增強(qiáng)。博通12月份曾預(yù)測(cè)，到2027財(cái)年，其設(shè)計(jì)的AI組件市場(chǎng)規(guī)模可高達(dá)900億美元，這推動(dòng)其股價(jià)飆升，引發(fā)了對(duì)所謂的ASIC芯片可能搶走英偉達(dá)份額的擔(dān)憂。

　　然而，摩根士丹利分析師Joseph Moore等人認(rèn)為，考慮到Blackwell的重大技術(shù)進(jìn)步，這些定制芯片不太可能對(duì)英偉達(dá)造成太大損害。

　　然后，還有這家芯片制造商最大的客戶們，他們正忙著開(kāi)發(fā)自己的半導(dǎo)體以規(guī)避英偉達(dá)的高價(jià)。亞馬遜第二代Trainium已經(jīng)開(kāi)始出貨。 Alphabet旗下的谷歌十年前開(kāi)始打造AI芯片，最新版本預(yù)計(jì)將在今年大范圍上市。微軟公司2023年末發(fā)布一款名為Maia的加速器和一款中央處理器。

　　估值

　　投資者愿意付多少錢買入英偉達(dá)股票取決于其增長(zhǎng)前景。鑒于客戶勢(shì)必將加大對(duì)硬件的投入，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手仍在追趕，目前來(lái)看前景樂(lè)觀。彭博匯編的數(shù)據(jù)顯示，該股未來(lái)12個(gè)月預(yù)測(cè)市盈率約31倍，低于過(guò)去十年34倍的平均水平。

　　盡管如此，在增長(zhǎng)放緩且Blackwell開(kāi)發(fā)相關(guān)成本上升料將對(duì)利潤(rùn)率構(gòu)成壓力之際，這個(gè)估值要求英偉達(dá)的利潤(rùn)繼續(xù)大幅增長(zhǎng)。英偉達(dá)2025財(cái)年銷售額預(yù)計(jì)增長(zhǎng)112%，2026財(cái)年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)53%，2027財(cái)年增長(zhǎng)21%。英偉達(dá)11月份表示，當(dāng)前財(cái)季的毛利率料將從上一財(cái)季的75%降至73%。不過(guò)，它預(yù)計(jì)，隨著產(chǎn)能爬坡，利潤(rùn)率將反彈。

　　Truist Advisory Services股票策略董事總經(jīng)理Scott Yuschak認(rèn)為，對(duì)于一家像英偉達(dá)這樣快速增長(zhǎng)的公司來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵在于合理價(jià)格。

　　“英偉達(dá)2025年仍有很大的增長(zhǎng)空間，有意于該股仍有理由，”Yuschak表示，“盡管如此，這個(gè)數(shù)字取決于越來(lái)越多的支出。要是出現(xiàn)任何AI支出放緩的跡象，投資者愿意為英偉達(dá)股票支付的價(jià)格就會(huì)下降?！?/p>