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　　來源： 中信建投證券研究?

　　外有變數(shù)，從容應(yīng)對

　　核心觀點(diǎn)：近期市場對財(cái)政支持化債分歧不大，對促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的后續(xù)舉措積極關(guān)注，對直接強(qiáng)刺激消費(fèi)的預(yù)期也有所調(diào)整。短期美國大選結(jié)果、美國再通脹與美債利率上行預(yù)期以及人民幣兌美元匯率面臨的約束，也使得國內(nèi)政策對沖仍有一定復(fù)雜性，投資者需耐心觀察，從容應(yīng)對。但無論外因如何演變，我們相信最終內(nèi)因更重要，中期牛市的核心邏輯—政策全力振興經(jīng)濟(jì)，沒有改變。短期我們認(rèn)為可考慮底倉配置高勝率的化債與資產(chǎn)重估方向，精選內(nèi)需景氣品種，逢低布局核心資產(chǎn)，重視供給收縮，困境反轉(zhuǎn)預(yù)期方向則徐徐圖之。重點(diǎn)關(guān)注銀行、保險(xiǎn)、建筑、工程機(jī)械、創(chuàng)新藥、新能源車、家電、電力設(shè)備、互聯(lián)網(wǎng)等。重點(diǎn)關(guān)注主題：新質(zhì)生產(chǎn)力，并購重組等。

　　近期A股牛市中的“拉鋸戰(zhàn)”特征明顯。近期市場市場對流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)偏好的支持沒有分歧，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)頻現(xiàn)，但同時(shí)熱點(diǎn)波動(dòng)大、輪動(dòng)快，交易性資金活躍，對內(nèi)需復(fù)蘇及相關(guān)政策的節(jié)奏與力度依然持有一定的觀望態(tài)度。

　　美國大選結(jié)果對中國經(jīng)濟(jì)與市場構(gòu)成新的外部變數(shù)。美國大選進(jìn)入沖刺階段，特朗普勝選概率不斷攀升，復(fù)盤歷次特朗普交易短期資產(chǎn)表現(xiàn)，大類資產(chǎn)維度，對內(nèi)再通脹和對新興市場帶來不確定性是后續(xù)特朗普交易主要思路，行業(yè)維度，A股自主可控與穩(wěn)定類防御板塊相對占優(yōu)，對美出口依存度較高的行業(yè)短期承壓明顯。但需注意，本輪特朗普交易的利多角度已明顯前置，但對美出口以及衍生影響依然不可忽視。另外，特朗普當(dāng)選后，需注意美國再通脹與美債利率上行預(yù)期以及人民幣兌美元匯率面臨的約束，也使得國內(nèi)政策部署的考慮因素面臨新的復(fù)雜性與變數(shù)。

　　無論外因如何演變，我們相信最終內(nèi)因更重要，我們認(rèn)為中期牛市的核心邏輯—政策全力振興經(jīng)濟(jì)，沒有改變。短期我們認(rèn)為可考慮底倉配置高勝率的化債與資產(chǎn)重估方向，精選內(nèi)需景氣品種，逢低布局核心資產(chǎn)，重視供給收縮，困境反轉(zhuǎn)預(yù)期方向則徐徐圖之?；瘋芤?、提升股東回報(bào)、復(fù)蘇預(yù)期三因素驅(qū)動(dòng)下A股低估值保險(xiǎn)銀行、央企等資產(chǎn)重估是中期高勝率方向。關(guān)注內(nèi)需景氣延續(xù)與困境反轉(zhuǎn)預(yù)期，重視供給側(cè)大幅下行疊加需求有改善邏輯的，重視工程機(jī)械、城商行、保險(xiǎn)、創(chuàng)新藥、電力設(shè)備。此外，逢低布局具備國際競爭力的核心資產(chǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)需支持政策效果低預(yù)期、股市拋壓超預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、美股市場波動(dòng)超預(yù)期等。