強美元是“特朗普交易”的核心，這來源于對內(nèi)減稅、對外加關(guān)稅的政策組合，美元指數(shù)在上周五觸及108關(guān)口，但本周走勢慘淡，周一隔夜收盤跌破107一線，市場似乎在逐漸切入“貝森特交易”。

　　當(dāng)?shù)貢r間11月22日，對沖基金投資人貝森特（Scott Bessent）被美國當(dāng)選總統(tǒng)特朗普提名為美下一屆政府的財政部長，他被華爾街認(rèn)為是親市場人士（支持減稅和放松監(jiān)管），對關(guān)稅政策有更務(wù)實的主張，并且是財政預(yù)算方面的鷹派人物，因此該提名公布后，美元走勢降溫而美股則延續(xù)漲幅。

　　但是，多位市場人士對記者表示，美元暫時轉(zhuǎn)弱可能是一種短期止盈，“特朗普交易”或仍將延續(xù)，且貝森特的政策取向并不會過多偏離。從貝森特近期發(fā)表的專欄文章（Markets Hail Trump’s Economics，市場歡迎特朗普經(jīng)濟學(xué)）中就不難發(fā)現(xiàn)，貝森特本人是特朗普的擁躉，文中表達了對特朗普政策的支持，他更是反駁了23位諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主對特朗普經(jīng)濟議程的警告（他們稱將對美國造成災(zāi)難性影響）。

　　近期，幾乎所有非美貨幣都對美元創(chuàng)下階段性新低，亞洲市場更是對潛在的關(guān)稅大棒惴惴不安。新興市場上周外流總額達30億美元，其中，中國臺灣（-16億美元）和韓國（-7億美元）占主要部分。高盛方面表示，美國新一屆政府可能決定對其雙邊貿(mào)易逆差較大的市場加征關(guān)稅，其中許多是亞洲經(jīng)濟體。規(guī)模較小、以出口為導(dǎo)向的亞洲經(jīng)濟體對關(guān)稅的敏感度遠高于中國，這是因為其出口總額（尤其是對美出口）占GDP的比重通常是中國的2~3倍。

　　“貝森特交易”下強美元回調(diào)

　　截至北京時間11月26日19：15，美元指數(shù)跌破107報106.7，美元多頭暫時獲利了結(jié)的趨勢明顯。

　　“貝森特交易”（Bessent Trade）是指特朗普提名對沖基金經(jīng)理貝森特?fù)?dān)任財政部長后，全球金融市場的動態(tài)反應(yīng)。62歲的貝森特，作為一位經(jīng)驗豐富的華爾街投資專家，被認(rèn)為是特朗普經(jīng)濟政策中的穩(wěn)定力量。他的提名引發(fā)市場樂觀情緒，推動全球股市上漲，同時美國國債收益率上升，顯示出對特朗普第二個任期內(nèi)經(jīng)濟強勁增長的預(yù)期。

　　目前，美國的國債已超過36萬億美元。市場普遍認(rèn)為，這一天文數(shù)字的債務(wù)主要來源于政府的過度開支。特朗普上任后將立即著手減少聯(lián)邦政府的開支，他稱這一計劃為“我們時代的曼哈頓計劃”。

　　“和特朗普的少數(shù)不同點在于，貝森特被認(rèn)為對關(guān)稅政策有更務(wù)實的主張，并且是財政預(yù)算方面的鷹派人物，所以美元有所降溫，但美股漲勢無損?！奔问⒓瘓F資深分析師Jerry Chen告訴記者。隨著美元的回落，歐元隔夜反彈0.75%收盤接近1.05，澳元基本持平于0.6503，美/日小幅收低于154.22。

　　當(dāng)前，市場的反應(yīng)主要在于投資者對貝森特在財政挑戰(zhàn)上管理能力的信心，尤其是在推動去監(jiān)管化、擴大能源生產(chǎn)等增長政策的同時，可能緩和貿(mào)易關(guān)稅和通脹帶來的不確定性。分析指出，貝森特或?qū)⒔ㄗh逐步實施關(guān)稅以減小市場波動，與其他潛在提名人相比，這被視為一種更為務(wù)實的做法。

　　不過，非美貨幣的反彈還是任重道遠。特朗普周一表示，將在上任后對墨西哥和加拿大增加25%的關(guān)稅，并對中國增加10%的關(guān)稅。該言論導(dǎo)致非美貨幣周二開盤全線下跌，其中美/加跳升1%。

　　相比起來，交易員認(rèn)為，美元的回調(diào)更多是因為“地心引力”。外匯專家、浙商中拓集團金融市場業(yè)務(wù)部總經(jīng)理劉楊對記者表示：“一直漲的資產(chǎn)不存在，高處不勝寒，108差不多應(yīng)該是美元指數(shù)年內(nèi)高點了，市場傾向于明年再具體觀望。”

　　交易員觀望2025年美國政策執(zhí)行

　　不論是美元、美股、比特幣，在經(jīng)歷了大幅攀升后，“觀望”是當(dāng)前機構(gòu)的主流態(tài)度，2025年初美國新政府的具體政策執(zhí)行將成為焦點。

　　除了財政部長外，特朗普還提名了農(nóng)業(yè)部長、勞工部長、住房與城市發(fā)展部長、藥品管理局局長等幾位關(guān)鍵人選。這也意味著，在距離特朗普正式上任還有約50天的當(dāng)下，他已經(jīng)提名了所有內(nèi)閣成員。

　　各界認(rèn)為，按照當(dāng)前公布的一系列提名來看，特朗普的未來政策或與其競選承諾差距不大。而且這次的組閣布局與其第一任期大不相同，特朗普優(yōu)先挑選忠誠支持者擔(dān)任重要職位。在第一任期內(nèi)，特朗普因內(nèi)部紛爭而受到阻撓。如今，他似乎專注于將聯(lián)邦政府改造成符合他個人理想的形象。不過，即使共和黨控制參議院，他的一些提名人選仍可能面臨艱難的確認(rèn)過程。

　　例如，國務(wù)卿人選魯比奧（Macro Rubio）是佛羅里達州參議員，53歲的魯比奧對中國、古巴和伊朗持強硬立場。在特朗普第三次競選總統(tǒng)期間，魯比奧對其政策表示支持，例如從早年支持非法移民入籍轉(zhuǎn)變?yōu)橹С痔乩势盏能娛买?qū)逐計劃。

　　華爾街機構(gòu)的預(yù)測普遍認(rèn)為，美國經(jīng)濟和美股仍將有良好表現(xiàn)，高盛更是將標(biāo)普500目標(biāo)價提升到了6500點（此前為6300點）。截至北京時間周二凌晨收盤，標(biāo)普500距離6000點僅一步之遙。

　　高盛首席美國經(jīng)濟學(xué)家Jan Hatzius認(rèn)為，共和黨在近期選舉中的全面勝利，可能會在三個關(guān)鍵領(lǐng)域帶來政策變化。首先，該機構(gòu)預(yù)計美國對中國進口商品和汽車加征關(guān)稅將導(dǎo)致實際關(guān)稅稅率上升3~4個百分點；其次，高盛預(yù)計美國更嚴(yán)格的政策將使凈移民人數(shù)降至每年75萬人，略低于疫情前每年 100萬人的均值；第三，預(yù)計2017年到期的減稅政策將全面延長，同時將有適度的額外減稅政策出臺。

　　這些變化意義重大。上述機構(gòu)預(yù)計，2025年美國GDP增速將再次超過預(yù)期，四季度為2.4%，全年為2.5%。此外，通脹或面臨上行風(fēng)險。美聯(lián)儲預(yù)計將在2025年連續(xù)降息，然后在降息周期即將結(jié)束前放慢降息步伐，預(yù)計最終3.25%~3.5%，較上個周期高100個基點（BP），美聯(lián)儲或?qū)⒗^續(xù)小幅上調(diào)其中性利率的估計值，因為高額財政赤字和持續(xù)的風(fēng)險情緒正在抵消更高利率對需求的影響。

　　渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）對記者表示，9月18日美聯(lián)儲以50BP開啟本輪降息周期時，市場定價預(yù)期2025年降息幅度約30BP，而當(dāng)前市場定價預(yù)期2025年降息幅度僅為50BP，市場甚至不認(rèn)同美聯(lián)儲將在今年12月18日會議降息25BP。

　　“短期內(nèi)，我們認(rèn)為市場定價縮減降息幅度有些過度，但美國在較長時間內(nèi)維持較高利率的可能性不容忽視，尤其是收益率曲線長端。隨著降息預(yù)期回落，目前各期限美債收益率均位于4%之上?！彼Q。

　　關(guān)稅風(fēng)險下非美貨幣難反彈

　　在這一背景下，盡管近期強美元趨弱，但非美貨幣也很難持續(xù)大幅反彈。

　　亞洲貨幣或?qū)⑻幱陲L(fēng)暴正中心。關(guān)稅上調(diào)對亞洲外貿(mào)型經(jīng)濟體的溢出效應(yīng)或較為顯著。渣打認(rèn)為，將謹(jǐn)慎看待那些最依賴貿(mào)易的經(jīng)濟體貨幣，以及對離岸人民幣貝塔值最高的經(jīng)濟體貨幣，包括泰銖、韓元、新加坡元和馬來林吉特。

　　2018 年的上一輪貿(mào)易摩擦期間，9個亞洲幣種貿(mào)易加權(quán)匯率出現(xiàn)大幅貶值，這還將給亞洲經(jīng)濟體央行提出難題，大幅貶值或再度帶來輸入型通脹上升的可能性。此外，亞洲各央行或不愿通過降息穩(wěn)定經(jīng)濟增長從而加劇貨幣貶值風(fēng)險（可能引發(fā)資本外逃）。當(dāng)前，亞洲各經(jīng)濟體利率已普遍位于較低水平（除印度、印尼和菲律賓外），一旦較長期持續(xù)出現(xiàn)匯率波動，降息或成為次要選擇。

　　高盛的全球經(jīng)濟團隊認(rèn)為，美國可能會在明年1月20日總統(tǒng)就職典禮后不久宣布對中國商品的新關(guān)稅。他們的基準(zhǔn)假設(shè)是，這些新關(guān)稅主要針對2018~2019年貿(mào)易摩擦期間的清單1至3中的商品（主要是中間品和資本品，而非消費品），從而導(dǎo)致有效關(guān)稅率上升20個百分點。

　　不過，亞洲其他經(jīng)濟體面臨的挑戰(zhàn)可能更大。摩根士丹利認(rèn)為，近年來，越南、韓國和中國臺灣相對于美國的貿(mào)易增幅最大，而規(guī)模較小、以出口為導(dǎo)向的亞洲經(jīng)濟體對關(guān)稅的敏感度遠高于中國。

　　該機構(gòu)提及，若美國僅對中國商品征收50%/60%的關(guān)稅，則對中國實際GDP增速的影響，比2018~2019年那輪貿(mào)易摩擦（約1個百分點）更溫和。原因在于，一方面，國內(nèi)外企業(yè)在過去七年里重新布局了全球供應(yīng)鏈，能夠更好地應(yīng)對貿(mào)易摩擦。另外，美國在中國商品出口中的份額也從2017年的19%降至現(xiàn)在的15%。然而，如果美國也對全球其他國家施加10%的統(tǒng)一關(guān)稅，則全球需求將進一步承壓，中國繞道出口美國的難度也會增加。同時， 全球供應(yīng)鏈割裂風(fēng)險的上升也將削弱各國企業(yè)信心。

　　就人民幣而言，各大機構(gòu)仍然預(yù)計，在7.3附近區(qū)間波動仍是2024年的主線，而2025年則取決于外部環(huán)境的變化。11月22日，中國人民銀行國際司負(fù)責(zé)人劉曄在國新辦舉行的國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上表示，影響匯率的因素是多元的，未來人民幣匯率可能保持雙向波動態(tài)勢。人民銀行將繼續(xù)堅持市場在匯率形成中的決定性作用，保持匯率的彈性，同時強化預(yù)期引導(dǎo)，防止外匯市場形成單邊一致性預(yù)期并自我實現(xiàn)，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

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