在華爾街的債券部門，似乎每個(gè)人都對(duì)中性利率有自己的看法。3.3%，4.5%，2.4%……，各種觀點(diǎn)不一而足，一周五天，周而復(fù)始。

　　但事實(shí)是，就像債券老手Greg Peters所說的那樣，“沒有人知道中性在哪里?！?/p>

　　他們當(dāng)然知道中性利率是什么，這一點(diǎn)相當(dāng)直白：就是既不會(huì)刺激也不會(huì)減緩美國(guó)經(jīng)濟(jì)的的基準(zhǔn)利率水平。然而對(duì)于仍在適應(yīng)疫情期間供需兩個(gè)方面沖擊的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，他們卻不知道如何計(jì)算出中性利率的精確數(shù)字。

　　這就是為什么華爾街以至于美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部都充斥著各種對(duì)中性利率的估計(jì)數(shù)字。這反過來意味著，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)啟動(dòng)三個(gè)月的寬松周期是剛剛開始，抑或是已經(jīng)接近尾聲，投資者有著截然不同的看法。

　　所有這些都導(dǎo)致近來債券收益率波動(dòng)劇烈，特別是在數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)出人意料地堅(jiān)挺或疲弱的時(shí)候?！敖^對(duì)是精神分裂，” Peters說。作為PGIM Fixed Income的聯(lián)席首席投資官，Peters幫助管理著超過8000億美元資產(chǎn)?！罢娴姆浅７浅２环€(wěn)定。” 例如在月度就業(yè)報(bào)告發(fā)布的日子里，2年期美國(guó)國(guó)債收益率的波動(dòng)幅度現(xiàn)在平均是2022年之前的六倍。

　　換言之，債券市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)增加了。如果對(duì)中性利率判斷錯(cuò)誤，就可能遭受重大損失。對(duì)于在截至去年秋季連續(xù)三年債市拋售中蒙受慘重?fù)p失的投資者來說，這是一個(gè)令人不安的前景。

　　舉例來說，如果認(rèn)為中性利率低于3%，就相當(dāng)于押注美聯(lián)儲(chǔ)將把基準(zhǔn)利率再下調(diào)兩個(gè)百分點(diǎn)，因此現(xiàn)在略高于4%的債券收益率就是有吸引力的買入機(jī)會(huì)。但如果事實(shí)證明美聯(lián)儲(chǔ)幾乎已經(jīng)完成了降息，那么在當(dāng)前收益率水平建立的債券倉(cāng)位很容易遭受新的損失。

　　Peters的解決方案是安全第一。他是華爾街坦然承認(rèn)除了一個(gè)寬泛區(qū)間之外并不知道中性利率確切在哪里的一群人之一。“我不理解人們?yōu)楹螌?duì)一個(gè)虛構(gòu)的數(shù)字如此癡迷”，因此他的計(jì)劃是，當(dāng)10年期國(guó)債收益率降至3.5%時(shí)賣出，收益率升至4.5%時(shí)買入。

　　多年來人們普遍認(rèn)為中性利率相當(dāng)?shù)?，?dāng)然對(duì)于確切水平存在分歧。但在2008年金融危機(jī)后的長(zhǎng)期、緩慢經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期間形成了廣泛的共識(shí)，即中性利率大致在2.5%左右。

　　Covid打亂了這一點(diǎn)。疫情后的通脹飆升并不像美聯(lián)儲(chǔ)決策者曾堅(jiān)稱的那樣是暫時(shí)的。隨之而來的對(duì)經(jīng)濟(jì)的提振也同樣如此。如此多的財(cái)政和貨幣刺激措施被注入到金融體系之中，以至于盡管美聯(lián)儲(chǔ)在2022年和2023年迅速加息，通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)至今仍然很高。

　　加上正在出現(xiàn)的其他通脹因素，例如美國(guó)預(yù)算赤字膨脹和全球各種貿(mào)易壁壘層出不窮，大多數(shù)人（除了少數(shù)引人矚目的例外人物）都清楚中性利率已經(jīng)上升。熱議的焦點(diǎn)是中性利率到底上升了多少，這也是美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)議上的一個(gè)熱點(diǎn)話題。

　　美聯(lián)儲(chǔ)決策者對(duì)長(zhǎng)期利率的預(yù)期——被廣泛視為中性利率的替代指標(biāo)——低至2.375%，最高則達(dá)到3.75%。這是自美聯(lián)儲(chǔ)十多年前開始發(fā)布該數(shù)據(jù)以來的最大區(qū)間。官員們將在下周召開的政策會(huì)議上更新他們的預(yù)測(cè)。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)屆時(shí)他們將把基準(zhǔn)利率再下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至4.25%-4.5%的區(qū)間。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)之外，這個(gè)區(qū)間就更大了。達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)銀行行長(zhǎng)Lorie Logan匯總了經(jīng)濟(jì)界各個(gè)圈子的預(yù)期。她估計(jì)最低為2.7%左右，最高大約4.6%，與當(dāng)前的基準(zhǔn)利率已經(jīng)持平。

　　考慮到這種種困惑，有些投資者就像Peters一樣避免做出大膽預(yù)測(cè)。TwentyFour Asset Management的投資組合經(jīng)理Felipe Villarroel就盡量避免建立短線債券頭寸，以免因?yàn)橐粌蓚€(gè)不利的數(shù)據(jù)而受到損失。JPMorgan Private Bank的首席投資策略師Thomas Kennedy則敦促他的許多客戶降低投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“你不知道美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)走向何方，因此你要么對(duì)波動(dòng)性感恩，要么你必須尊重結(jié)果的多樣性，因此真的不能過于冒險(xiǎn)，” Kennedy說。