來源：華爾街見聞

　　德國股市今年屢創(chuàng)新高，書寫了一段“經(jīng)濟(jì)低迷，股市高飛”的逆勢故事。背后動力主要來自“德國版七大巨頭”：SAP、萊茵金屬、西門子、西門子能源、德國電信、安聯(lián)和慕尼黑再保險。投資者仍對德股持樂觀態(tài)度，一是德國市場相比美股估值較低，具有折價效應(yīng)。二是德股“七巨頭”分布在多個行業(yè)，不像美股“七姐妹”集中在科技股，展現(xiàn)出更大的多樣性和國際韌性。

　　盡管德國經(jīng)濟(jì)增長乏力，政治局勢動蕩，但德國股市卻逆勢上漲，表現(xiàn)優(yōu)于歐洲其他主要國家。數(shù)據(jù)顯示，今年德國DAX指數(shù)（由40只藍(lán)籌股組成）全年上漲18.7%，超過了法國和英國的基準(zhǔn)指數(shù)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于歐洲斯托克600指數(shù)4.8%的漲幅。

　　這一強勁表現(xiàn)背后是“德國版七大巨頭”的強力推動，以及德國企業(yè)國際化布局的優(yōu)勢。摩根大通資管的投資組合經(jīng)理Timothy Lewis表示，DAX指數(shù)的表現(xiàn)“令人驚訝”，并且“很好地說明了股市表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并不總是同步”的道理。

　　“德國版七大巨頭”引領(lǐng)漲勢

　　德國經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷低迷期。據(jù)Consensus Economics的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，德國2025年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從年中的1.2%下調(diào)至0.6%，為主要工業(yè)經(jīng)濟(jì)體中下調(diào)幅度最大的國家。同時，德國政府因“債務(wù)剎車”法案改革爭議導(dǎo)致執(zhí)政聯(lián)盟分裂，明年2月將提前舉行大選，這使經(jīng)濟(jì)前景更加復(fù)雜。

　　盡管如此，德國股市依然逆勢上漲。其一，DAX指數(shù)成分股中僅四分之一的收益來自德國國內(nèi)，國際化的收入來源為這些公司在經(jīng)濟(jì)動蕩中提供了緩沖。例如，汽車巨頭大眾汽車計劃裁員數(shù)萬人并關(guān)閉多家工廠，但對整體股市影響有限。

　　其二，今年DAX指數(shù)的強勁表現(xiàn)主要由七家公司推動：軟件巨頭SAP、國防企業(yè)萊茵金屬（Rheinmetall）、工業(yè)集團(tuán)西門子（Siemens）、西門子能源（Siemens Energy）、德國電信（Deutsche Telekom）以及保險公司安聯(lián)（Allianz）和慕尼黑再保險（Munich Re）。這七家公司也被市場譽為“德國版七大巨頭”。

　　其中，軟件巨頭SAP的貢獻(xiàn)最為突出，占DAX指數(shù)漲幅的近40%。得益于其將商業(yè)客戶業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型至云服務(wù)的戰(zhàn)略，并抓住人工智能概念股的熱潮，SAP股價今年上漲超過70%。為吸引北美投資者，SAP甚至將財報發(fā)布時間從歐洲上午調(diào)整到美國股市收盤后，以配合美股交易時間。今年10月，SAP超越荷蘭半導(dǎo)體設(shè)備制造商ASML，成為歐洲市值最大的科技公司。

　　資產(chǎn)管理公司Edmond de Rothschild的歐洲股票聯(lián)合主管Marc Halperin表示：“科技股是今年的主角，不幸的是，歐洲只有兩家主要的科技公司：ASML和SAP。人工智能則是錦上添花?！?/p>

　　除了科技股，國防和能源行業(yè)也是今年德國股市的亮點。國防公司萊茵金屬因地緣政治緊張局勢和歐洲國防開支增加的預(yù)期推動，今年股價飆升107%。西門子能源因可再生能源需求激增，股價更是飆升329%。其他龍頭企業(yè)如德國電信、安聯(lián)和慕尼黑再保險等，也因各自領(lǐng)域的穩(wěn)健表現(xiàn)為DAX指數(shù)提供了重要支撐。

　　其三，歐元兌美元匯率自9月底以來從1.11下跌至1.04，歐元走弱也為德國出口導(dǎo)向型市場提供了支撐，進(jìn)一步強化了德國股市的競爭力。

　　德股集中度升高，結(jié)構(gòu)性風(fēng)險加劇

　　盡管漲勢強勁，但德國股市的漲幅越來越依賴于少數(shù)幾家公司，這引發(fā)了市場對結(jié)構(gòu)性風(fēng)險的擔(dān)憂。高盛策略師Guillaume Jaisson指出，DAX指數(shù)呈現(xiàn)“兩極分化”趨勢，即少數(shù)領(lǐng)頭羊表現(xiàn)搶眼，而許多出口導(dǎo)向型企業(yè)面臨消費疲軟和美國貿(mào)易關(guān)稅的雙重壓力。

　　Union Investment經(jīng)理Arne Rautenberg警告，DAX指數(shù)對SAP等少數(shù)幾個巨頭的盈利波動過于依賴，市場可能因此面臨不穩(wěn)定性。外部因素如德國新政府的選舉及可能對債務(wù)剎車政策的調(diào)整、美國總統(tǒng)當(dāng)選人特朗普的貿(mào)易關(guān)稅計劃、中國刺激經(jīng)濟(jì)的措施，也可能對市場造成沖擊。

　　盡管存在集中度過高的擔(dān)憂，許多基金經(jīng)理仍對德國股市持樂觀態(tài)度。一方面，與美國股市相比，德國股票估值較低，具有折價效應(yīng)。另一方面，德股公司很大一部分收入來自海外市場，展現(xiàn)出更多元化的韌性。

　　Janus Henderson投資組合經(jīng)理Marc Schartz認(rèn)為，不像美國市場僅集中在科技股，德國市場的領(lǐng)軍企業(yè)分布在多個行業(yè)，如科技、國防、能源和保險，展現(xiàn)了更大的多樣性。他表示：

“由更多元化的公司來推動市場增長并非壞事，我們所投資的公司都是全歐洲范圍內(nèi)運營的跨國企業(yè)，并不局限于某個國家或地區(qū)的業(yè)務(wù)影響力。這些公司只是在某個特定國家（例如德國）的交易所上市而已?！?/p>

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　　市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。