文丨張桔

　　編輯丨謝長艷

　　隨著12月31日交易日的結(jié)束，2024年內(nèi)地公募基金排名終于塵埃落定：在最受關(guān)注的主動權(quán)益類基金狀元之爭中，大摩基金旗下的偏股混合型基金大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)憑借全年69.23%的收益率最終問鼎，排在亞軍和季軍的產(chǎn)品分別是財通景氣甄選一年持有和工銀新興制造。

　　復(fù)盤2024年12月以來的二級市場走勢，與2023年的最后一日定輸贏不同，今年雷志勇的基金早早讓冠軍之爭失去懸念，一騎絕塵的背后最終領(lǐng)先第二名的優(yōu)勢達(dá)到了17.38%。此外，與前幾年狀元或績優(yōu)基金經(jīng)理多只產(chǎn)品業(yè)績優(yōu)異類似，今年在前十的榜單中同樣出現(xiàn)了一位這樣的優(yōu)秀經(jīng)理——金梓才，他是曾與《證券市場周刊》深度對話過的基金經(jīng)理，最終在前十名中拿到了五個席位。

　　與此同時，再聚焦排行榜的末端，來自上海某中小基金公司的基金—金元順安優(yōu)質(zhì)精選排名倒數(shù)第一，最終全年跌幅為36.39%。在總結(jié)2024年排行榜的變化時，上海某券商基金分析師李夢一（化名）表示：“跟2019、2020、2021等年份類似，今年排名靠前的基金大多也是典型的產(chǎn)業(yè)趨勢投資者。不同的是，大摩雷志勇、德邦雷濤等基金經(jīng)理本身的能力圈也是在科技半導(dǎo)體這塊，對于本輪人工智能產(chǎn)業(yè)革命的核心競爭力，也就是算力持續(xù)迭代、持續(xù)成長以及天花板的認(rèn)知可能更加深入一些。而財通金梓才算是一位在全市場進(jìn)行景氣行業(yè)輪動的基金經(jīng)理，過去也成功看對了2019年豬周期等投資機(jī)會，本輪也是旗幟鮮明地在2023年開始就始終重倉AI產(chǎn)業(yè)鏈?！?/p>

　　同時，雷志勇回復(fù)本刊這一年的心路歷程：“目前組合重點(diǎn)關(guān)注云端的服務(wù)器、光模塊、PCB，智能終端的蘋果鏈、眼鏡以及配套數(shù)據(jù)中心，散熱和液冷等。2025年大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)的整體產(chǎn)品策略仍將圍繞人工智能產(chǎn)業(yè)鏈，積極布局景氣趨勢向上領(lǐng)域?！?/p>

　　附表：2024年內(nèi)地主動權(quán)益類基金前十位收益一覽

　　大摩基金雷志勇“一黑到底”

　　靈活布局大科技相關(guān)賽道成為關(guān)鍵

　　如果看2024年上半年的排名，彼時沖在最前的還是另一大科技領(lǐng)域的名將王鵬，彼時大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)大約排在前十位中的后一半位置，但該基金在下半年中憑借加速能力沖出了重圍，成為笑到最后的產(chǎn)品。

　　作為一只次新基金，雷志勇自己復(fù)盤成立以來的思路：“產(chǎn)品成立初期：配置思路是沿著數(shù)字化、智能化方向進(jìn)行個股選擇，關(guān)注領(lǐng)域廣泛，包含半導(dǎo)體、電信運(yùn)營商、消費(fèi)電子等。2023年3-4月，產(chǎn)品成立之初恰逢Open AI發(fā)布的ChatGPT熱潮席卷全球。在此帶動下，TMT板塊整體出現(xiàn)顯著漲幅，基金凈值也相應(yīng)上漲。隨后5-6月份市場有所回調(diào)，在回調(diào)的過程中，我們經(jīng)過深度研究、思考，判斷人工智能除了帶來全新的交互式體驗之外，也開始給上市公司帶來了訂單的上行，以光模塊為首的板塊已經(jīng)感受到海外需求的強(qiáng)勁拉動。

　　因此在2023年三季度市場調(diào)整的過程中，我們不斷聚焦受益于人工智能拉動、有業(yè)績兌現(xiàn)的算力方向，包括光模塊、PCB等。市場下調(diào)過程中，基金在此方向的倉位越來越高。

　　2023年年底，市場經(jīng)歷系統(tǒng)性下跌，投資者在挖掘市場機(jī)遇時，對人工智能相關(guān)板塊研究也在不斷深入，并開始充分定價，算力板塊止跌轉(zhuǎn)漲?！?/p>

　　他闡述其2024年的變化：“2024年一季度：春節(jié)后隨著OpenAI推出新的多模態(tài)應(yīng)用，疊加監(jiān)管對市場的呵護(hù)，A股開始大力反彈，人工智能成為其中一個增長主線，數(shù)字經(jīng)濟(jì)也成為上漲最強(qiáng)勁的方向，產(chǎn)品從此時開始，表現(xiàn)出巨大的彈性，原因主要在于倉位配置集中于人工智能中業(yè)績確定性高的板塊，如光模塊、PCB等。

　　產(chǎn)品整體投資思路并非簡單追逐賽道，而是通過對產(chǎn)業(yè)進(jìn)行緊密跟蹤，判斷人工智能推動全球產(chǎn)業(yè)變革，挖掘出由海外巨頭訂單拉動的算力方向確定性較高，因此產(chǎn)品不斷聚焦相關(guān)板塊，取得了亮眼的業(yè)績表現(xiàn)，受到市場關(guān)注。

　　2024年二季度：3月份后，基于市場的上漲結(jié)合業(yè)績基本面的判斷，大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)減持了部分中小市值的算力公司，加大了業(yè)績確定性更高的大市值標(biāo)的配置，從而在3-4月的市場調(diào)整中跑贏同類產(chǎn)品。

　　5月份開始，我們發(fā)現(xiàn)隨著人工智能大模型在云端日益成熟之后，越來越多的產(chǎn)業(yè)巨頭，如蘋果、Meta等正在嘗試做端側(cè)應(yīng)用，這體現(xiàn)在越來越多的小模型開始發(fā)布。巨頭的軍備競賽開始往端側(cè)遷移，包括傳統(tǒng)的手機(jī)端、眼鏡和其他端側(cè)演進(jìn)。未來，新的人工智能模型應(yīng)用于端側(cè)有望帶來更多全新的功能。另一方面，以消費(fèi)電子為代表的端側(cè)公司也呈現(xiàn)出積極態(tài)勢，后續(xù)業(yè)績展望上行，一部分消費(fèi)電子公司也在底部做了激勵?；诖?，產(chǎn)品加大了端側(cè)相關(guān)標(biāo)的布局，繼續(xù)跑贏同類產(chǎn)品。

　　2024年下半年：“9·24”行情之后市場風(fēng)險偏好顯著提升，中小市值公司大幅反彈，產(chǎn)品盡管短期反彈幅度不及聚焦中小盤的產(chǎn)品，但基于風(fēng)格的一致性和基本面的判斷，仍堅守策略，到了年底市場又開始重新聚焦基本面，產(chǎn)品再次贏得相對收益。

　　對應(yīng)來看他的組合投資標(biāo)的，在9月30日的十大重倉股中，年初至今實現(xiàn)了悉數(shù)上漲，而且包括新易盛、海光信息、潤澤科技都實現(xiàn)了漲幅翻番，其中僅有潤澤科技是三季度基金經(jīng)理新進(jìn)重倉的公司，其他兩家都被雷志勇連續(xù)持有了多個季度。

　　同時，從大科技下沉的子行業(yè)賽道看，雷志勇對于新易盛和滬電股份的重倉配置或許居功至偉，三季度末四家公司整齊劃一地排在組合前四位，合計的占比接近了31%，且它們基本穩(wěn)定出現(xiàn)在每個季度的重倉行列之中。

　　此外，三季度重倉中的另外四家公司分別是深南電路、歌爾股份、工業(yè)富聯(lián)、英維克，其中歌爾股份和英維克是三季度新進(jìn)重倉的公司，它們在近三個月的漲幅都超過了35%?！袄字居庐a(chǎn)業(yè)出身，在投資過程中將確定性放在首位，通過中期訂單展望和行業(yè)景氣度的判斷進(jìn)一步地挖掘，同時根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈變化調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)。從已經(jīng)披露的持倉來看，大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)一季度集中配置光模塊、PCB等高確定板塊，二季度減倉了部分小市值算力公司，“9·24”行情以來仍以AI產(chǎn)業(yè)鏈的配置為主，但是相比其他以算力產(chǎn)業(yè)鏈為主的基金經(jīng)理，大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)的超額收益可能因為調(diào)整到了應(yīng)用鏈條?！崩顗粢蝗缡欠治隼字居碌乃悸?。

　　進(jìn)一步闡述2025年投資思路時，雷志勇強(qiáng)調(diào)：“我們?nèi)匀粫掷m(xù)跟蹤宏觀基本面、行業(yè)景氣度和個股業(yè)績表現(xiàn)。重點(diǎn)關(guān)注英偉達(dá)芯片的進(jìn)展，封裝產(chǎn)能，以及中美關(guān)系動態(tài)變化或可能導(dǎo)致的制裁等。但從大方向看，我們?nèi)詫⒅攸c(diǎn)關(guān)注人工智能產(chǎn)業(yè)鏈中景氣趨勢向上的領(lǐng)域?！?/p>

　　財通基金金梓才產(chǎn)品“齊頭并進(jìn)”

　　最終五只基金殺入年終榜單前十

　　從2024年年終排名前十的產(chǎn)品來看，與 2019年劉格菘、2020年趙詣、2021崔宸龍等類似，今年也涌現(xiàn)出一位多產(chǎn)品排在前列的主動權(quán)益明星，他就是財通基金的公募明星金梓才。截至12月31日最后一個交易日落幕，他所管理的全部基金在2024年收益均超過30%，其中表現(xiàn)最好的是51.85%。

　　在書面回復(fù)時，金梓才強(qiáng)調(diào)：“復(fù)盤2024年A股市場，前三季度市場震蕩，成交額處于低位，高股息風(fēng)格占優(yōu)，9月24日政策組合拳以來，市場信心快速修復(fù)，在經(jīng)歷指數(shù)級別的上漲后，市場開始出現(xiàn)板塊分化和輪動，并圍繞并購重組、自主可控等主題開展結(jié)構(gòu)性交易，科技成長、小盤風(fēng)格相對較優(yōu)。

　　12月開始，市場逐漸進(jìn)入業(yè)績預(yù)期修正和業(yè)績預(yù)期披露的階段，市場通常會在此時對前期表現(xiàn)較好的偏主題和概念的部分標(biāo)的進(jìn)行落袋為安的操作，偏權(quán)重的風(fēng)格可能占優(yōu)。在這樣一個中高活躍度的市場中，有望走出主線。一旦主線明確后，大量活躍資金將會集中到這一方向，有望推動市場進(jìn)入一種健康、良性的格局?！?/p>

　　以其中表現(xiàn)最好的財通景氣甄選一年持有為例，該基金是2023年7月19日成立的次新基金，至今僅僅發(fā)行過五份基金季報。以時間點(diǎn)最近的2024年三季報為例，基金重倉股中有四只成功實現(xiàn)年內(nèi)翻番，具體包括了生益電子、新易盛、盛宏科技和德科立。尤其是作為當(dāng)季前兩大重倉股的生益電子和新易盛，金梓才對它們的持倉比例已經(jīng)超過了10%的上限，足見對它們的青睞有加。

　　從下沉的公司來看，同樣來自PCB領(lǐng)域，當(dāng)其他公募基金經(jīng)理多深耕滬電股份時，金梓才卻選擇了來自科創(chuàng)板的公司生益電子，而且是在今年三季度一舉新進(jìn)重倉其至頭號重倉股，從一個側(cè)面看出其魄力。

　　對應(yīng)看公司基本面，公司在新獲得專利授權(quán)方面屢有突破，12月20日新獲得一項發(fā)明專利授權(quán)，專利名為“PCB制作方法及PCB”；同時，今年以來生益電子新獲得專利授權(quán)35個，較去年同期增加了25%。結(jié)合公司2024年中報財務(wù)數(shù)據(jù)，今年上半年公司在研發(fā)方面投入了1.16億元，同比增29.67%。

　　對比看金梓才和雷志勇的持倉，雖然都是善戰(zhàn)大科技的高手，但明顯兩人的思路存在差異。對比上述舉例兩只基金的三季報重倉股，僅有三只是重疊的標(biāo)的，它們分別是新易盛、中際旭創(chuàng)、滬電股份。

　　金梓才對此強(qiáng)調(diào)：“本輪行情如果大概率是估值驅(qū)動的，就要尋找想象空間大的公司，因為遠(yuǎn)期想象空間大的公司在向好行情里估值彈性更大。我們認(rèn)為，想象空間大的行業(yè)主要有這樣兩個特征：一是產(chǎn)業(yè)處于早期，目前滲透率還相對低；二是商業(yè)模式創(chuàng)新，未來市場滲透率有望快速提升，空間巨大。但不是所有想象空間大的產(chǎn)業(yè)都可以投資。我們認(rèn)為，長期空間大，產(chǎn)業(yè)處于早期，但可逐步驗證，短期還能逐步兌現(xiàn)業(yè)績驗證的行業(yè)是投資優(yōu)選。”

　　“目前，市場在為下一個階段的行情蓄力。多重有關(guān)政策的積極定調(diào)和信號，將繼續(xù)修復(fù)市場對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的信心。在經(jīng)濟(jì)基本面真正向上之前，A股市場處于漲估值階段；在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升后，市場有望迎來估值業(yè)績雙升階段?！彼M(jìn)一步強(qiáng)調(diào)。

　　2025年布局應(yīng)該劍指何方？

　　新一屆績優(yōu)基金經(jīng)理給出各自“答案”

　　隨著2024年塵封于歷史，2025年股市的征戰(zhàn)隨即拉開了帷幕，對于過去一年品嘗過苦辣酸甜的股民而言，新的一年在或?qū)⒌絹淼呐Ｊ兄魃酥腥绾尾季终{(diào)倉呢？2024級明星的思路具備最新的現(xiàn)實意義。

　　雷志勇表示：“從2025年的角度來看，我們認(rèn)為算力、國內(nèi)信創(chuàng)、海上風(fēng)電、國防軍工等方向景氣度較好。盡管其增速斜率可能不及2023-2024年海外算力鏈的增長斜率，但其確定性較高。同時在算力內(nèi)部，我們認(rèn)為電源、散熱、液冷、封裝測試等相關(guān)環(huán)節(jié)或有望有更好的表現(xiàn)。未來我們認(rèn)為人工智能的創(chuàng)新會更類似于智能手機(jī)，后期更多或是溫和上升而不是下跌。在這個大方向判斷的基礎(chǔ)上，我們將擇時把握內(nèi)部結(jié)構(gòu)性機(jī)會?！?/p>

　　他重點(diǎn)分析了AI軟硬件應(yīng)用現(xiàn)狀和未來發(fā)展方向：“我們判斷AI與移動互聯(lián)網(wǎng)、智能手機(jī)時代的一個很大區(qū)別在于不太會像當(dāng)年iPhone一樣突然出現(xiàn)一個爆款產(chǎn)品。AI大概率會像網(wǎng)絡(luò)一樣，是循序漸行的、全方位的對各個行業(yè)進(jìn)行再造?？梢钥吹胶Ｍ夂芏嗍澜?00強(qiáng)公司在投入AI，希望用AI全方位提升產(chǎn)品競爭力，提升客戶體驗，提升內(nèi)部經(jīng)營效率。

　　我們認(rèn)為AI循序漸進(jìn)的發(fā)展大概率會有這樣一個過程：首先出現(xiàn)LLM大語言模型，然后傳導(dǎo)至B端的應(yīng)用，其中經(jīng)歷不斷打磨，就像微軟的office一樣，從一年的時間維度來看發(fā)展并不算快，但三五年后回看也許就能看到AI大幅改變了我們周圍的基礎(chǔ)產(chǎn)品和服務(wù)。在這個過程中需要不斷增強(qiáng)AI 的能力，去做訓(xùn)練、推理，而這個過程也是對算力的剛性需求，因此我們認(rèn)為算力的確定性較高?！?/p>

　　金梓才表示：“遵循我們從中觀和產(chǎn)業(yè)趨勢出發(fā)的投資理念，我們認(rèn)為科技和消費(fèi)板塊有望繼續(xù)成為市場配置的重點(diǎn)。產(chǎn)業(yè)處于早期維度的AI大方向仍是主線。一方面，隨著海外應(yīng)用不斷升級跑通，AI算力基建還會持續(xù)增長，并且可以跟蹤看到逐步兌現(xiàn)的節(jié)奏。另一方面，隨著國內(nèi)大廠資本開支的增加，國內(nèi)自主可控的算力芯片產(chǎn)業(yè)，未來也可以跟蹤到數(shù)據(jù)逐步地變好。商業(yè)模式創(chuàng)新維度的新零售是另一條主線。國內(nèi)性價比消費(fèi)趨勢下的新型零售折扣店的滲透率也有望快速提升，均屬于長期空間大，短期有望逐步兌現(xiàn)的方向。”

　　“2025年 A 股大概率有機(jī)會，但在風(fēng)格切換較大的市場環(huán)境中，普通投資者要注意三點(diǎn)：首先，需要避免情緒化交易，其次，要注意把握股價與動態(tài)遠(yuǎn)期基本面的關(guān)系，三是把握好賠率?！彼M(jìn)一步表示。

　　德邦鑫星價值基金經(jīng)理雷濤強(qiáng)調(diào)：“2025年，我們依舊持有樂觀態(tài)度，相信泛人工智能產(chǎn)業(yè)將會迎來更多精彩紛呈的投資機(jī)會。主要基于兩個方面，一是AI產(chǎn)業(yè)在海外和國內(nèi)兩個維度的共振發(fā)展；二是越來越多的上市公司將積極融入AI技術(shù)革命中，從而激發(fā)更多的產(chǎn)業(yè)成長機(jī)遇?！?/p>

　　方正富邦首席投資官湯戈則表示：“后續(xù)看好財富效應(yīng)見底回升帶來的消費(fèi)行業(yè)投資機(jī)會，AI升級+自然換機(jī)周期帶來的消費(fèi)電子投資機(jī)會和國產(chǎn)替代帶來的半導(dǎo)體顯示的投資機(jī)會。具體來看，消費(fèi)：房價下跌對消費(fèi)有兩個影響渠道，有對居民資產(chǎn)負(fù)債表的再平衡，也有對居民利潤表的負(fù)面外溢效應(yīng)。2025年，我們有望看到財富效應(yīng)見底回升帶來的消費(fèi)行業(yè)投資機(jī)會。”

　?。钨e觀點(diǎn)僅代表個人，不代表周刊立場。文中提及基金/個股僅作舉例分析，不作投資建議。）