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　　來源：太平橋策略隨筆

　　核心結論

　　監(jiān)管積極表態(tài)有望幫助修復市場信心，聚焦兼具政策與景氣的部分消費賽道與性價比提升的科技板塊。

　　01大勢與風格

　　監(jiān)管積極表態(tài)有望修復市場信心。本周市場在跨年資金面及監(jiān)管趨嚴預期影響下震蕩走弱，12月31日及2025年開年后兩個交易日，主要指數(shù)均出現(xiàn)較大幅度調整。結構上，消費、紅利股先后領漲，顯示開年以來市場避險情緒較高。當前市場擔憂集中在：一方面，1月20日特朗普即將就任，其施政綱領及首批行政命令或引發(fā)中美貿易關系變數(shù)；另一方面，國內需求的修復前景依舊不明，12月最新制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)結束了連續(xù)3個月的回升出現(xiàn)了邊際回落；資金面，央行12月公開市場操作投放的流動性顯著低于季節(jié)性均值，市場短期對于降準預期升溫。

　　往后看，我們認為市場信心有望得到修復。（1）一方面，周末央行表態(tài)2025年將“擇機降準降息，保持流動性充裕，金融總量穩(wěn)定增長”，再度強化市場降準預期；此外，證監(jiān)會表示，“監(jiān)管部門指導上市公司1月15號之前釋放全部利空”、“保險公司大額贖回公募基金”等信息都是謠言。監(jiān)管部門積極表態(tài)有望對當前市場信心起到積極的修復作用。（2）另一方面，12月非制造業(yè)PMI邊際修復，制造業(yè)PMI雖有所回落但依舊強于季節(jié)性均值水平，反映需求的新訂單指數(shù)仍在持續(xù)走高，內需預期不必過分悲觀。隨著央行貨幣寬松操作的落地，我們認為市場信心及資金面環(huán)境有望得到修復。當前反映A股情緒的股債風險溢價指標已下行至1倍標準差下沿，結合年度策略預判，年內A股ERP水平仍存修復空間，年度視角下，年初的短暫下跌可視為年內加倉較優(yōu)窗口。

　　02中觀行業(yè)與景氣

　　行業(yè)深幅調整，紅利階段性占優(yōu)?，F(xiàn)實改善速度不及預期下行速度，疊加小微盤調整速度過快，帶動以兩融為代表的資金余額快速下行，市場在震蕩區(qū)間后，提前進行方向選擇。行業(yè)結構上，跌幅較少的行業(yè)主要集中在前期累計漲幅少，屬性偏紅利的相關行業(yè)。前期累計漲幅較大，和風險偏好相關性較高的成長及非銀行業(yè)本周調整幅度居前。

　　行業(yè)輪動速度中樞或將顯著提升。2025年相較于2023-2024年的不同點在于預判假設基準的變化，2023-2024年投資者對于逆周期政策的判斷前置條件是有或無，而2025年則變成了強或弱。

　　前者形成的是單一占優(yōu)風格，在全部時間范圍內的趨勢性、持續(xù)性、自我強化性，并且在有/無假設得到反轉后，形成更大幅度的趨勢扭轉。

　　2025年前置假設條件的變化，將會使得2023-2024年的單一風格趨勢性再出現(xiàn)的概率大幅降低，或更多將依據(jù)強與弱的邊際變化，進行更快速的大勢、風格、行業(yè)輪動。

　　“兩新”政策持續(xù)催化之下，家電、消費電子等景氣趨勢顯現(xiàn)。自24年3月國務院關于印發(fā)《推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案》以來，汽車、家電、消費電子等消費品景氣已呈現(xiàn)出一定的回暖趨勢，家電類零售總額同比持續(xù)回暖，乘用車、消費電子等維持較優(yōu)景氣度。2025年1月3日，在國新辦舉行的“中國經(jīng)濟高質量發(fā)展成效”系列新聞發(fā)布會上，國家發(fā)展改革委副秘書長袁達表示，2025年，我國將大幅增加超長期特別國債資金規(guī)模，加力擴圍實施“兩新”工作。相關消費板塊有望持續(xù)受到催化。

　　微信上線“送禮物”功能，“社交電商”有望帶動線上零售景氣回暖。2024年12月19日，微信小店宣布開啟“送禮物”功能的灰度測試。微信用戶可以以類似“紅包”的形式將禮物贈送給自己的微信好友，目前除珠寶、教育培訓兩大類別和超過1萬元的商品外，其余類型的商品，均已默認開啟了“送禮物”功能。2025年1月初，微信小店發(fā)布2025年私域激勵計劃，通過分享、公眾號、小程序場景產(chǎn)生的交易訂單，技術服務費減免至1%，再以電商成長卡形式最高激勵0.4%；通過預約通知場景產(chǎn)生的交易訂單，技術服務費將激勵等額的電商成長卡。

　　微信“送禮物”功能上線首日，三只松鼠微信小店官方店鋪賬號的單日成交和拉新環(huán)比漲幅均達到了的500%以上，矩陣賬號維度的漲幅均值也超過了10%以上。瑞幸即享咖啡小店的數(shù)據(jù)也顯示，他們于2024年12月30日開展新年送微信禮物的推廣活動，一天之中被用戶“送”出1萬多單。微信小店“送禮物”新功能開啟“社交電商”的新模式，有望帶動線上零售景氣回暖。

　　近期“兩新”不斷加力下，消費板塊部分賽道如家電、消費電子、汽車等景氣趨勢向好，“IP經(jīng)濟”等產(chǎn)業(yè)趨勢向好，微信“送禮物”功能上線之下，“社交電商”有望一定程度帶動線上零售景氣回暖。近期市場調整，風險偏好回落、行業(yè)輪動加速之下，消費板塊部分賽道兼具政策預期與景氣催化，關注家電、消費電子、社交電商、IP經(jīng)濟等。此外，前期市場擁擠度較高、市場博弈情緒較重的成長賽道如機器人、AI應用等在經(jīng)歷了12月中旬以來的回調之后，已經(jīng)回到了比較具有性價比的位置，可以適當擇機配置。

　　03一周市場總覽、組合表現(xiàn)及熱點追蹤

　　本周最受市場資金歡迎是商貿零售行業(yè)，資金凈流入規(guī)模達19.92億元；紡織服飾排名第二，資金凈流入規(guī)模分別為10.34億元，凈流出規(guī)模最大的三個行業(yè)是電子、非銀金融和計算機。本周股票型ETF場內凈申購金額338.77億元，為連續(xù)第7周凈申購，環(huán)比增加264.19億元，單周凈申購規(guī)模創(chuàng)3個月以來最大。份額增加最多的五只產(chǎn)品分別是華夏上證科創(chuàng)板50成份ETF、國聯(lián)安中證全指半導體產(chǎn)品與設備ETF、南方中證1000ETF、南方中證A500ETF、國泰中證A500ETF。

　　1月2日央行發(fā)布公告啟動第二次互換便利操作，并于1月2日完成招標。本次操作金額為550億元，相比首輪互換便利提額50億元；中標費率為10BP，相比首輪互換便利操作中標費率20BP有顯著下降。同時，相比首次互換便利操作，本次操作質押品范圍進一步擴大，允許參與機構提交持有的限售股、港股通項下持有股票等，大幅提升可用質押品范圍。手續(xù)費方面，根據(jù)中國結算2025年1月2日發(fā)布的通知，中國結算決定對參與互換便利業(yè)務的證券、基金、保險公司涉及的證券質押登記費實施減半收取的優(yōu)惠措施，其中港股通證券質押登記費按所質押股數(shù)（份額）為基礎收取，機構的成本壓力進一步減輕。按照“互換費率+質押利率”估算，當前最新DR007水平為1.68%一線，故機構第二次互換便利操作為1.78%左右，相比首輪2%以上的綜合資金成本有顯著下降。本次共有20家機構參與投標，其中7家券商已發(fā)布相關公告。長期來看，互換便利為以券商為首的非銀機構提供了新的穩(wěn)定融資渠道，增加了股市的新增資金來源，進一步增強了股票市場的內在穩(wěn)定性。短期效應上，隨著第二次互換便利操作資金的到位，紅利板塊有望因套息交易而即時受益，建議本月重點關注。

　　風險提示

　　政策落地不及預期，宏觀經(jīng)濟波動超預期，市場波動風險，海外經(jīng)濟超預期衰退、流動性風險。