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　　來源：諾安理財(cái)獅

　　市場(chǎng)或擔(dān)心美國加大對(duì)俄、伊制裁力度，美國制造業(yè)指標(biāo)好于預(yù)期，油價(jià)連續(xù)上漲，美債收益率平穩(wěn)、REITs價(jià)格回暖。本周全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)為：REITs（富時(shí)EPRA/NAREIT全球REITs指數(shù)上漲0.65%）>商品（彭博全球商品指數(shù)上漲0.29%）>債券（彭博全球綜合債券指數(shù)下跌0.26%）>股票（MSCI全球股票指數(shù)下跌0.52%）。

　　股票方面，本周全球股市表現(xiàn)平平，除了俄羅斯、英國、印度代表股指收漲外，其余主要市場(chǎng)股指均收跌，其中中國股市表現(xiàn)疲弱，使得新興市場(chǎng)股市落后于發(fā)達(dá)市場(chǎng)股市。本周俄羅斯MOEX指數(shù)上漲2.58%、領(lǐng)漲全球重要股指，此外英國富時(shí)100指數(shù)和印度NIFTY50指數(shù)分別上漲0.91%和0.80%。美股總體收跌，標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)分別下跌0.48%和0.51%。中國港股恒生指數(shù)下跌1.64%，A股滬深300指數(shù)下跌5.17%。行業(yè)層面，僅能源和公用事業(yè)行業(yè)獲得正收益。大宗商品方面，能源商品價(jià)格持續(xù)回暖，布倫特原油期貨價(jià)格上漲超4%，歐洲天然氣價(jià)格上漲超7%；工業(yè)金屬價(jià)格下跌；黃金、銀價(jià)格小幅上漲。債券市場(chǎng)方面，美國十年期國債收益率交投于4.5%~4.6%左右水平，最新為4.5975%；多數(shù)歐洲國家十年期國債收益率小幅上行，法國、德國、意大利上行約5~9bp不等，英國、瑞典小幅下行。匯率方面，美元指數(shù)維持強(qiáng)勢(shì)，期間一度突破109，最新為108.952，美元兌人民幣即期匯率至7.3216。

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，美國12月ISM制造業(yè)指數(shù)為49.3，好于預(yù)期48.2和前值48.4，ISM制造業(yè)指數(shù)自2024年10月以來持續(xù)上行。分項(xiàng)看，支付價(jià)格和新訂單均較上月回升，新訂單項(xiàng)為去年年初以來最高，但就業(yè)項(xiàng)較上月下行，創(chuàng)2024年7月以來最大降幅，顯示更多生產(chǎn)商以更快速度裁員，整體ISM數(shù)據(jù)反映了美國大選后企業(yè)信心在逐步修復(fù)。日本12月制造業(yè)PMI回升至49.6。歐洲12月制造業(yè)PMI終值為45.1，略低于上月的45.2。

　　QDII基金近期觀點(diǎn)：

　　·諾安油氣能源基金：

　　本周國際油價(jià)維持上行態(tài)勢(shì)，布倫特原油期貨價(jià)格上漲至76.51美元/桶，WTI原油期貨價(jià)格上漲至73.96美元/桶。標(biāo)普能源指數(shù)上漲3.2%，主要受油價(jià)上行驅(qū)動(dòng)。近兩周油價(jià)的上漲或主要由于市場(chǎng)預(yù)期美國加大對(duì)伊朗、委內(nèi)瑞拉和俄羅斯的制裁力度，從而減少全球原油供應(yīng)。

　　數(shù)據(jù)方面，RYSTAD ENERGY最新數(shù)據(jù)顯示，OPEC組織2024年11月原油產(chǎn)量為2677.8萬桶/天，較去年12月2802.6萬桶/天減少；沙特11月原油產(chǎn)量為每天890.8萬桶，較去年12月892.4萬桶小幅減少；俄羅斯產(chǎn)量為906萬桶，較去年末950.8萬桶減少。美國原油產(chǎn)量維持于1340~1350萬桶/天左右水平。庫存方面，截止12月20日當(dāng)周美國商業(yè)原油庫存為減少423.7萬桶，預(yù)期為減少74萬桶；庫欣原油庫存為減少32萬桶；戰(zhàn)略原油庫存增加26萬桶至3.93億桶，美國加速戰(zhàn)略原油庫存補(bǔ)庫。當(dāng)前美國商業(yè)原油庫存和庫欣原油庫存均位于過去五年庫存底部，戰(zhàn)略原油庫存處于歷史較低水平。成品油方面，蒸餾油庫存為減少169.4萬桶，預(yù)期為減少34.8萬桶，汽油庫存增加163萬桶，預(yù)期為減少62.8萬桶；當(dāng)前美國汽油和蒸餾油庫存均低于過去五年庫存均值。

　　國際油價(jià)當(dāng)前價(jià)格曲線仍呈遠(yuǎn)期貼水結(jié)構(gòu)，反映原油現(xiàn)貨需求仍較強(qiáng)。主要能源機(jī)構(gòu)反映了對(duì)全球及中國原油需求的擔(dān)憂。中國宏觀政策持續(xù)推出以刺激經(jīng)濟(jì)，中國原油需求擔(dān)憂未來或修正。歐佩克組織對(duì)油價(jià)訴求明顯，減產(chǎn)延長(zhǎng)落地。特朗普獲選或?qū)χ袞|地緣政治風(fēng)險(xiǎn)有所壓制，但對(duì)伊朗、俄羅斯制裁力度增加。主要央行仍在降息周期。當(dāng)前全球原油庫存總量較低，供給端仍存不確定，或支持油價(jià)獲得向上彈性。對(duì)國際油價(jià)持下有底、上有彈性判斷。能源公司三季度業(yè)績(jī)受油價(jià)影響收入和利潤(rùn)增速均下行，但好于市場(chǎng)預(yù)期。投資者可逢低積極對(duì)原油產(chǎn)品做相關(guān)布局。

　　·諾安全球黃金基金：

　　本周國際現(xiàn)貨黃金價(jià)格交投于2606~2660美元/盎司，最新為2640.22美元/盎司，較上周上漲0.72%。本周美債收益率和美元指數(shù)保持強(qiáng)勢(shì)，VIX指數(shù)前高后低，黃金ETF持有量較上周持平。

　　美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議如期降息25個(gè)基點(diǎn)。但其點(diǎn)陣圖的調(diào)整幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，使得會(huì)后各類金融資產(chǎn)價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的調(diào)整。按點(diǎn)陣圖指引2025年底聯(lián)邦基金利率中值為3.9%。而隨著聯(lián)儲(chǔ)偏鷹派指引落地，美債利率及美元指數(shù)的變化重點(diǎn)關(guān)注特朗普上任后政策出臺(tái)的節(jié)奏及力度，以及對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。短期偏向認(rèn)為市場(chǎng)或更為關(guān)注通脹回升的可能。而央行購金、去美元化的趨勢(shì)、地緣政治的不穩(wěn)定仍將繼續(xù)支撐黃金價(jià)格。黃金價(jià)格在近期調(diào)整后或能更好地反映市場(chǎng)對(duì)黃金長(zhǎng)期邏輯的定價(jià)。投資者可積極關(guān)注黃金價(jià)格走勢(shì)，逢低逐步增加黃金配置比例以把握黃金投資機(jī)遇。

　　·諾安全球收益不動(dòng)產(chǎn)：

　　本周美債收益率維持在高位，海外REITs資產(chǎn)價(jià)格回暖。富時(shí)EPRA/NAREIT全球REITs指數(shù)上漲0.65%，STOXX 全球1800REITs指數(shù)上漲0.58%，彭博美國REITs指數(shù)上漲0.57%。本周全球REITs表現(xiàn)領(lǐng)先于全球股票表現(xiàn)。美國REITs中，辦公、零售、特種行業(yè)REITs獲得相對(duì)表現(xiàn)。

　　REITs在利率上行周期期間調(diào)整明顯，主要受其債券屬性和股票屬性共同影響，使得REITs表現(xiàn)遠(yuǎn)落后于股票資產(chǎn)表現(xiàn)。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)仍將保持降息趨勢(shì)。未來隨著利率下行周期開啟，將同時(shí)利好REITs資產(chǎn)的股票屬性和債券屬性。

　　美國REITs公司公布三季度業(yè)績(jī)，營收和利潤(rùn)均有正增長(zhǎng)，但利潤(rùn)增速從當(dāng)前已披露的公司看弱于預(yù)期。隨著美聯(lián)儲(chǔ)及其他海外央行降息周期開啟，投資者可積極關(guān)注海外REITs，把握中長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)。

　　重點(diǎn)市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)：

　　l美股

　　美國上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)21.1萬人，預(yù)期22.2萬人，前值21.9萬人。美國至12月21日當(dāng)周續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)184.4萬人，預(yù)期189萬，前值189.6萬。美國12月標(biāo)普全球制造業(yè)PMI終值49.4，預(yù)期48.3，初值48.3，前值49.7。美國12月制造業(yè)PMI終值的上修釋放出積極信號(hào)。

　　后市而言，未來將更多考慮特朗普的政策影響。當(dāng)前的利率路徑暫未過多考慮特朗普的政策影響，未來可能仍有收窄空間。然而特朗普威脅要對(duì)貿(mào)易伙伴提高或征收新的關(guān)稅，并收緊移民規(guī)定，這可能會(huì)在短期內(nèi)提振物價(jià)和工資。隨后繼續(xù)關(guān)注2026年特朗普是否能繼續(xù)控制國會(huì)。

　　美股方面，隨著博通的異軍突起，美股市場(chǎng)上也有了新的股票組合BATMMAAN-即七巨頭加上博通。然而，隨著利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩，為標(biāo)普500指數(shù)去年23%的漲幅做出一半以上貢獻(xiàn)的科技巨頭可能很難在2025年主導(dǎo)市場(chǎng)。在新年的第一個(gè)交易日，美股科技巨頭出現(xiàn)分化行情。剛剛宣布在中國市場(chǎng)打折促銷的蘋果跌2.62%、特斯拉跌6.08%、微軟跌0.69%、谷歌C漲0.1%、亞馬遜漲0.38%、Meta漲2.34%、英偉達(dá)漲2.99%。

　　l港股：

　　本周港股市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，其中恒生指數(shù)下跌1.64%，恒生科技指數(shù)下跌2.98%。分板塊看，能源以及原材料板塊較為有韌性，逆勢(shì)上漲1.22%以及1.16%；醫(yī)療保健以及必須性消費(fèi)板塊跌幅居前，分別下跌2.57%以及3.0%。本周港股以及A股市場(chǎng)調(diào)整幅度較大，除了季節(jié)性效應(yīng)外，也包含了市場(chǎng)對(duì)于當(dāng)前業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)真空期不確定因素較多的情景下的悲觀反映。港股由于估值較低，韌性較A股強(qiáng)。

　　海外方面，不確定因素較多，主要集中在特朗普上臺(tái)后政策的推進(jìn)方面。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上看美國經(jīng)濟(jì)仍然分化。11月分成屋簽約銷售指數(shù)創(chuàng)2023年初以來新高，環(huán)比漲幅超預(yù)期。12月ISM制造業(yè)PMI為49.3，超預(yù)期值的48.3。另一方面，美國2024年前9個(gè)月信用卡違約率達(dá)到自2008年金融危機(jī)以來的最高水平。分化的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及新政府上臺(tái)后的不確定因素導(dǎo)致外圍市場(chǎng)擾動(dòng)較大，港股也受此影響。

　　國內(nèi)方面，雖然經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)有回暖跡象，但是市場(chǎng)更加關(guān)注25年政策的加碼。24年最后幾天降息降準(zhǔn)沒有如預(yù)期，25年政府以舊換新補(bǔ)貼加大對(duì)3c產(chǎn)品的補(bǔ)貼，但是沒有加入對(duì)服務(wù)型消費(fèi)的補(bǔ)貼，低于市場(chǎng)所預(yù)期。市場(chǎng)對(duì)于政策的出臺(tái)較為悲觀，疊加季節(jié)性擾動(dòng)，導(dǎo)致在本周A股以及港股市場(chǎng)表現(xiàn)都較差。

　　展望后市，展望后市，維持此前觀點(diǎn)。短期外部擾動(dòng)仍存，需要關(guān)注特朗普上臺(tái)后的政治舉措，主要聚焦于關(guān)稅方面。紅利策略在不確定因素較多的悲觀環(huán)境中可能有更好的表現(xiàn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：以上市場(chǎng)數(shù)據(jù)來源彭博社。本材料為諾安基金觀點(diǎn)，不作為投資建議。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表達(dá)的意見并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。投資者投資于本公司管理的基金時(shí)，應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》《托管協(xié)議》《招募說明書》《風(fēng)險(xiǎn)說明書》、基金產(chǎn)品資料概要等文件及相關(guān)公告，如實(shí)填寫或更新個(gè)人信息并核對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的基金產(chǎn)品。投資者需要了解基金投資存在可能導(dǎo)致本金虧損的情形?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)不代表本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)?；鸬倪^往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)。基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資者自行負(fù)擔(dān)。我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。