一、市場“空窗期”回調(diào)后或如何演繹？

　　當(dāng)前市場處于“歲末年初”基本面與政策面“風(fēng)險空窗期”，在信息相對有限的情況下，市場整體波動或加劇。整體而言，近期市場并無大級別利空，上周市場出現(xiàn)大幅調(diào)整，顯著超出市場大部分投資者預(yù)期。

　　當(dāng)前市場主要機(jī)構(gòu)投資者對以下幾點(diǎn)因素已形成共識：

　　1）2025 年總量政策依然以防風(fēng)險為主。市場9 月底所預(yù)期的“強(qiáng)刺激”較難發(fā)生。

　　2）核心城市樓市中期仍面臨一定的壓力，或仍處于“均值回歸”過程。樓市價格的核心驅(qū)動因素：中高收入人群的收入預(yù)期邊際改善有限，樓市整體仍面臨一定壓力。

　　3）當(dāng)前金融監(jiān)管已經(jīng)出現(xiàn)邊際強(qiáng)化跡象。4）特朗普2025 年將加征關(guān)稅，對出口和中美貿(mào)易有一定影響。若特朗普實行“無差別關(guān)稅”，使得全球平均關(guān)稅水平上升，對我國出口的影響將更顯著。

　　當(dāng)前市場分歧主要集中在兩點(diǎn)：

　　1）特朗普關(guān)稅是否是“一次性利空”？這一問題的關(guān)鍵在于中方是否會強(qiáng)反制，當(dāng)前需關(guān)注春節(jié)前后特朗普上臺執(zhí)政后中方外交態(tài)度變化。2）地方政府2025 年是否顯著“大干快上”？部分投資者認(rèn)為，盡管總量政策上不會出現(xiàn)“大水漫灌”，但財政政策整體較為積極。就地方政府經(jīng)濟(jì)工作力度的預(yù)期，3 月兩會是重要的觀察時點(diǎn)。

　　本周基本面兩大“邊際變化”：

　　一、財政政策預(yù)期依然偏保守。國新辦1 月10 日（星期五）下午3 時舉行“中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展成效”系列新聞發(fā)布會。就財政政策方面，會議提到，“財政政策將切實加大力度，為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航”，“我們也充分考慮了財政中長期可持續(xù)性”。政策以“防風(fēng)險，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”為導(dǎo)向，依然相對保守。地產(chǎn)方面，會議提到的政策之前已明確，無更多方向與力度方面的指引，整體或不及投資者預(yù)期。

　　二、美債收益率再度攀升。我們之前提到，本輪美聯(lián)儲降息或呈現(xiàn)“前松后緊”，力度或不及以往。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁，美國12 月非農(nóng)新增就業(yè)大超預(yù)期，美聯(lián)儲降息預(yù)期再度放緩。

　　就市場后續(xù)演繹而言，當(dāng)前指數(shù)急跌階段或接近尾聲?？紤]到春節(jié)前仍處于關(guān)稅、樓市韌性等“空窗期”，預(yù)計春節(jié)前后市場仍有反彈的機(jī)會。當(dāng)前時間點(diǎn)，建議密切關(guān)注：中證2000 等中小市值的企穩(wěn)情況。小微盤流動性是決定市場短期何時企穩(wěn)反彈的最重要指標(biāo)。

　　二、投資建議

　　當(dāng)前時點(diǎn)可逢低布局低位央國企+硬科技產(chǎn)業(yè)鏈：

　　1）當(dāng)前市場利率持續(xù)下探，使得央國企整體風(fēng)險溢價上升。紅利類資產(chǎn)當(dāng)前估值具備較高的長期投資性價比。風(fēng)險方面，未來險資等長線資本持續(xù)入市，且國資基金容錯率提高，均會帶來長線投資資金的流入。這其中符合財政防風(fēng)險、安全方向的低位銀行股，公用事業(yè)等板塊值得關(guān)注。

　　2）當(dāng)前可適當(dāng)配置券商、軍工、科技等，以應(yīng)對市場隨時可能出現(xiàn)的“政策出擊”預(yù)期。當(dāng)前中美地緣風(fēng)險持續(xù)，“硬科技”或是財政政策的主要投入方向之一。這其中，以軍工、無人機(jī)、機(jī)器人、商業(yè)航天為代表的“硬科技”方向或?qū)⑹?5 年起彈性最大的全球產(chǎn)業(yè)方向。

　　風(fēng)險提示：全球流動性超預(yù)期收緊，市場博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。