來源：財聯(lián)社

　　原標(biāo)題：互換便利背后“金主”原來是銀行，六家銀行陸續(xù)披露“出錢”進(jìn)展，市場關(guān)注套利空間和操作細(xì)則

　　10月24日晚，興業(yè)銀行公告與國泰君安證券成交證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）工具下的首批國債質(zhì)押式回購交易，由此成為第六家公告此項業(yè)務(wù)進(jìn)度的銀行。

　　在央行公告宣布互換便利首次操作金額500億元之后，自21日開始，工行、郵儲、農(nóng)行和中行、浦發(fā)銀行先后公告已完成首單互換便利（SFISF）工具下的首批質(zhì)押式回購交易。

　　其中，工行、農(nóng)行達(dá)成是央行票據(jù)回購，中行、浦發(fā)銀行和興業(yè)銀行達(dá)成是國債回購，郵儲銀行沒有公告回購具體產(chǎn)品類型。

　　財聯(lián)社記者注意到，市場機構(gòu)在歡迎此項新工具同時，對其涉及到操作規(guī)則、套利空間和風(fēng)險均有關(guān)注。

　　10月23日，廣州期貨分析師陳蕾分析稱，根據(jù)規(guī)則，監(jiān)管層在風(fēng)控指標(biāo)上給予了機構(gòu)較大空間，不消耗非銀機構(gòu)凈資本，同時降低非銀機構(gòu)風(fēng)險控制指標(biāo)的影響，且可計入OCI（其他綜合收益）賬戶，鼓勵券商積極參與互換并投資權(quán)益資產(chǎn)。

　　此外，10月25日，北京某大型券商銀行業(yè)分析師對財聯(lián)社表示，機構(gòu)首先從央行換入國債或央票，期限為1年；然后到銀行間市場融資，再用于自營和做市。券商換到國債或者央票之后在銀行間市場質(zhì)押回購融資，按照目前規(guī)則回購期限是隔夜或者七天，意味著券商置換到資金后，將需要對應(yīng)高頻交易或者有明確的操作計劃。

　　首批500億落地，六大銀行搶先公告

　　10月21日，中國人民銀行網(wǎng)站消息，中國人民銀行發(fā)布證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）操作結(jié)果公告[2024]第1號。此前，央行在公開市場業(yè)務(wù)部分，專門增設(shè)“證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）業(yè)務(wù)公告”欄。

　　當(dāng)日工商銀行即宣布，該行第一時間與多家證券公司、基金公司達(dá)成運用互換債券融資的交易意向，并與頭部券商達(dá)成市場首筆質(zhì)押互換央行票據(jù)的債券回購交易。

　　隨后農(nóng)行、郵儲和中行等相繼公告，截至發(fā)稿已有至少六家銀行公告此項業(yè)務(wù)進(jìn)展。其中，工行、農(nóng)行達(dá)成是央行票據(jù)回購，中行、浦發(fā)銀行和興業(yè)銀行達(dá)成是國債回購，郵儲銀行沒有公告回購具體產(chǎn)品類型。

　　華西證券分析師羅惠洲認(rèn)為，作為一項制度安排，互換便利有助于機構(gòu)投資者發(fā)揮維護資本市場穩(wěn)定運行的積極作用，一方面，工具設(shè)計有逆周期調(diào)節(jié)特性。在股市超跌時，金融機構(gòu)買入意愿較強，工具用量較大，在股市好轉(zhuǎn)時，工具用量減??；另一方面，在面臨投資者贖回壓力時，金融機構(gòu)可采取換券抵押而非賤賣股票的方式融資，發(fā)揮平滑市場、穩(wěn)定預(yù)期的積極作用。

　　上述銀行均表示，通過SFISF工具獲取的資金只能投向資本市場，用于股票、股票ETF的投資和做市。該工具將有助于提升非銀機構(gòu)資金獲取能力和股票增持能力，對資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展具有積極意義。

　　前述券商銀行業(yè)分析師表示，從銀行角度此項業(yè)務(wù)直接利潤不高，但是主要是獲客和賺未來的錢。

　　套利空間或指向高股息股票

　　按照央行最新發(fā)布的細(xì)則，股票質(zhì)押率不得超過90%，中債信用增進(jìn)公司進(jìn)行盯市管理，補倉線設(shè)置不低于75%。

　　廣州期貨陳蕾認(rèn)為，這意味著如果你持有市值100元的股票，最多只能質(zhì)押獲得90元的等值債券；當(dāng)前市場股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的質(zhì)押率通常在30%到70%之間，考慮到央行盡可能避免質(zhì)押品價值不足、以及非銀機構(gòu)重復(fù)質(zhì)押引發(fā)的市場波動風(fēng)險，實際使用股票或ETF的質(zhì)押率可能會偏低。

　　不過，陳蕾也注意到，監(jiān)管層在風(fēng)控指標(biāo)上給予了機構(gòu)較大空間，不消耗非銀機構(gòu)凈資本，同時降低非銀機構(gòu)風(fēng)險控制指標(biāo)的影響，且可計入OCI（其他綜合收益）賬戶，鼓勵券商積極參與互換并投資權(quán)益資產(chǎn)。在她看來，這樣的操作不僅優(yōu)化了金融機構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表，也為市場提供了更多的流動性支持。

　　對于機構(gòu)收益，據(jù)陳蕾匡算，除了股票質(zhì)押率及國債質(zhì)押融資成本之外，機構(gòu)通過互換便利借錢還需支付互換費率，成本大概是回購利率+中標(biāo)費率，按照10月21日中標(biāo)費率為20bp、R007利率1.8607%計算，機構(gòu)支付的互換成本是2.06%。

　　這意味著機構(gòu)擬投資的股票標(biāo)的股票分紅率只要超過2.06%的成本就有套利空間。