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　　明日復牌！A股并購“卷煙紙大王”

　　來源：中國基金報

　　中國基金報記者 聞言

　　11月28日晚間，恒豐紙業(yè)發(fā)布交易預案顯示，公司籌劃發(fā)行股份購買四川錦豐紙業(yè)股份有限公司（以下簡稱錦豐紙業(yè)）100%的股權，并計劃自11月29日開市起復牌。

　　當前造紙行業(yè)處于深度調整期，監(jiān)管鼓勵業(yè)內企業(yè)兼并重組。同時，錦豐紙業(yè)被稱為“卷煙紙大王”，但此前破產(chǎn)重整后被恒豐紙業(yè)托管，當前業(yè)績逐步改善被恒豐紙業(yè)認為具備較大的并購價值。

　　恒豐紙業(yè)此次發(fā)行股份的價格為8.37元/股。11月15日收盤，恒豐紙業(yè)的股價報7.52元/股，總市值為22.46億元。以此計算，本次交易的溢價率達11.30%。

　　構成關聯(lián)交易

　　此前存在托管關系

　　交易預案顯示，本次交易構成關聯(lián)交易，主要是交易完成后交易對方持有恒豐紙業(yè)的股份比例超過5%，并且錦豐紙業(yè)成為恒豐紙業(yè)的全資子公司。

　　同時，錦豐紙業(yè)與恒豐紙業(yè)存在托管關系，系恒豐紙業(yè)的關聯(lián)方。

　　據(jù)悉，錦豐紙業(yè)此前進行了破產(chǎn)重整。自2022年10月開始，基于恒豐紙業(yè)亟需快速尋找新產(chǎn)能滿足訂單的需求，錦豐紙業(yè)與恒豐紙業(yè)進行合作。

　　恒豐紙業(yè)公告稱，自錦豐紙業(yè)由公司托管經(jīng)營以來，業(yè)務發(fā)展步入正軌，經(jīng)營業(yè)績逐步改善，目前具備較大的并購價值。

　　2022年、2023年、2024年前10月，錦豐紙業(yè)分別實現(xiàn)營業(yè)收入2824.08萬元、7282.37萬元、8310.04萬元；歸母凈利潤分別為-2146.98萬元、-1441.84萬元、597.90萬元。

　　恒豐紙業(yè)公告稱，本次交易完成后，錦豐紙業(yè)將納入公司管控體系，有助于進一步開展管理團隊融合、采購銷售渠道融合等工作，實現(xiàn)公司整體管控能力提升。

　　恒豐紙業(yè)在交易預案中提示，盡管錦豐紙業(yè)近期已經(jīng)扭虧為盈，但考慮到其生產(chǎn)經(jīng)營受到歷史因素較大影響，仍存在未來盈利不及預期的風險。

　　獲取稀缺牌照和業(yè)務資源

　　構建一南一北發(fā)展格局

　　恒豐紙業(yè)公告稱，如果公司不能盡快并購整合錦豐紙業(yè)，而被同行業(yè)競爭對手搶先收購后者，獲取其稀缺牌照和業(yè)務資源，將對公司未來業(yè)務發(fā)展產(chǎn)生較大不利影響。

　　交易預案顯示，錦豐紙業(yè)曾是國內高級卷煙紙生產(chǎn)企業(yè)的五強之一，并擁有國家煙草專賣局頒發(fā)的《煙草專賣生產(chǎn)企業(yè)許可（金麒麟分析師）證》，在市場上具有較強的稀缺性和獨特優(yōu)勢。

　　據(jù)悉，錦豐紙業(yè)的上述牌照由國家煙草專賣局嚴格控制，辦證條件極為嚴格，全國僅有約十家企業(yè)能夠合法生產(chǎn)和銷售卷煙紙。

　　同時，恒豐紙業(yè)借助本次交易，有助于在生產(chǎn)能力、區(qū)域布局、產(chǎn)品結構等方面補鏈強鏈，推進形成一南一北協(xié)同發(fā)展的雙基地產(chǎn)業(yè)平臺。

　　錦豐紙業(yè)位于我國西南部的四川省成都市，是恒豐紙業(yè)重點布局的區(qū)域，在地理位置上與位于東北地區(qū)的恒豐紙業(yè)形成天然互補。

　　從國內市場來看，錦豐紙業(yè)距離云南中煙、四川中煙等國內排名靠前的幾大中煙公司較近，可以有效解決西南地區(qū)客戶運輸距離過長導致的成本劣勢問題。

　　從國際市場來看，隨著近年來恒豐紙業(yè)的境外業(yè)務高速發(fā)展，而錦豐紙業(yè)在四川省借助中歐班列等國際運輸通道，能夠顯著降低開拓歐洲、東南亞等境外市場的運輸成本。

　　造紙行業(yè)經(jīng)歷深度調整

　　迎來并購契機

　　探究可見，本次交易屬于造紙行業(yè)的同業(yè)并購案例。

　　恒豐紙業(yè)是國家煙草總公司確定的卷煙輔料生產(chǎn)基地，主要業(yè)務為特種紙、紙漿的生產(chǎn)和銷售，主營產(chǎn)品為煙草工業(yè)用紙，適用于傳統(tǒng)煙草及新型煙草。

　　錦豐紙業(yè)擁有國內領先的特種紙生產(chǎn)線，規(guī)劃總產(chǎn)能約為5萬噸/年，并逐步通過技術改造或新建產(chǎn)線的方式，布局生產(chǎn)高透成形紙、無鋁襯紙等高端產(chǎn)品。

　　目前，造紙行業(yè)的市場競爭格局經(jīng)歷深度調整。交易預案顯示，隨著造紙行業(yè)供給側結構性改革深入推進，我國將進一步淘汰落后產(chǎn)能，釋放優(yōu)質產(chǎn)能，不斷提高供給體系質量。

　　《造紙行業(yè)“十四五”及中長期高質量發(fā)展綱要》指出，在優(yōu)化企業(yè)結構方面，在全國范圍內謀求更合理的產(chǎn)業(yè)布局；鼓勵企業(yè)兼并重組，防止低水平重復建設，提高企業(yè)經(jīng)營管理水平。

　　此外，恒豐紙業(yè)當前有產(chǎn)能擴張需求。隨著下游客戶需求增長，恒豐紙業(yè)的產(chǎn)能長期處于高負荷運轉狀態(tài)，2023年的總體產(chǎn)能利用率為91.56%，難以有效滿足新增的市場需求。

　　而恒豐紙業(yè)完成本次交易后，年產(chǎn)能將快速從27萬噸增至32萬噸，產(chǎn)能瓶頸問題有望得到解決。

　　2024年前三季度，恒豐紙業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入19.18億元，同比增長4.87%；歸母凈利潤為1.10億元，同比增長24.56%。

　　來源：恒豐紙業(yè)2024年三季報