MicroStrategy Inc．股價今年上漲了逾五倍，驚呆了散戶投資者。Michael Saylor利用了他們的需求來滿足自己對比特幣的巨大胃口。除此以外，不怎么關(guān)心MicroStrategy股價的對沖基金也為他提供了幫助。

　　在不斷擴充加密貨幣儲備的MicroStrategy，今年發(fā)行了超過60億美元的可轉(zhuǎn)換票據(jù)以籌錢買幣。這些票據(jù)的買家包括Calamos Advisors LLC聯(lián)席首席投資官Eli Pars。和許多其他基金經(jīng)理一樣，Pars將這些票據(jù)用于進行市場中性套利交易，即利用標的資產(chǎn)波動率飆升獲利。

　　“可轉(zhuǎn)債是發(fā)行人把股票波動變現(xiàn)的一種方式，而MicroStrategy就是一個極端的例子，”Pars說。他所在機構(gòu)的多頭和套利策略持有逾1.3億美元的MicroStrategy票據(jù)。

　　MicroStrategy的聯(lián)合創(chuàng)始人Saylor在過去四年里積累了價值約400億美元的比特幣，因其認為這家小型企業(yè)軟件制造商需要另辟蹊徑才能生存下去。他在10月加快了這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，宣布了未來三年通過一半股票、一半固定收益證券籌資420億美元的計劃。僅自10月31日以來，MicroStrategy就購買了約135億美元的比特幣，并發(fā)行了30億美元的零息可轉(zhuǎn)換票據(jù)，這是該公司今年第五筆債券發(fā)行交易。

　　這些低息長期票據(jù)的余額目前超過70億美元，在股價升破一定水平的情況下可以換成股票。對沖基金買入這些票據(jù)以部署自己版本的可轉(zhuǎn)債套利策略 ——?AQR Capital Managemen和英仕曼集團等機構(gòu)已然在其他地方使用這種華爾街今年頂熱門的策略了。

　　雖然策略風(fēng)格各異，但可轉(zhuǎn)債套利交易員通常使用對沖來隔離票據(jù)的轉(zhuǎn)換功能，將其作為股票期權(quán) —— 價值與股票波動率掛鉤 —— 來對待。股價波動越大，交易就越有利可圖 —— 而MicroStrategy股價最突出的特征就是動蕩。今年以來，MicroStrategy的日均漲跌幅度為5.2%，標普500指數(shù)的波幅僅為0.6%。

　　Saylor在10月與投資者和分析師舉行的業(yè)績電話會議上介紹了籌資計劃，把波動率作為賣點，指出其股價的波動性比所有標普500指數(shù)成股份都強。造成這一局面的部分原因是比特幣價格劇烈震蕩，今年以來比特幣價格已經(jīng)上漲了一倍多。此外，MicroStrategy股票較其所持比特幣的價值溢價超過200%，這也可能會加劇波動。

　　MicroStrategy可轉(zhuǎn)債的定價是另一個吸引華爾街專業(yè)人士的因素，因其相對便宜的水平可以讓他們鎖定潛在的豐厚套利利潤。MicroStrategy是今年全球最大的可轉(zhuǎn)債發(fā)行人。