中金發(fā)布研究報告稱，維持滔搏（06110）“跑贏行業(yè)”評級，F(xiàn)Y25/26年EPS預(yù)測0.22/0.28元不變，目標(biāo)價3.1港元不變，對應(yīng)14/10倍FY25/26年市盈率。公司公告3QFY25（2024年9月至11月）運(yùn)營表現(xiàn)：零售及批發(fā)業(yè)務(wù)總銷售金額同比下滑中單位數(shù)，直營門店毛銷售面積較8月底減少2.1%。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　季度流水增速降幅環(huán)比收窄，以庫存為核心要素指導(dǎo)運(yùn)營。

　　3QFY25（2024年9月至11月）滔搏全渠道收入同比下降中單位數(shù)，環(huán)比上季度的低雙位數(shù)下滑有所收窄。

　　分渠道看，季內(nèi)零售渠道流水跌幅略好于加盟渠道，渠道優(yōu)化仍在進(jìn)行中，直營門店毛銷售面積同比減少4.4%、較8月底減少2.1%，截止11月末滔搏直營門店數(shù)量同比減少高單位數(shù)，直營店單店平均面積同比仍在增加；線上流水依舊保持著快速增長，公司順應(yīng)線上雙十一等促銷節(jié)日節(jié)奏提前的背景，有效把握銷售機(jī)會，3QFY25線上有雙位數(shù)的同比增長，直營線上收入占直營收入比例已達(dá)40%。

　　庫存和折扣方面，公司以“FY25財年底庫存同比改善”為核心目標(biāo)指導(dǎo)季內(nèi)運(yùn)營，3QFY25季內(nèi)適當(dāng)放開零售折扣以控制庫存，同時由于線上占比提升，公司季內(nèi)零售折扣同比加深。截至11月，滔搏庫存去化進(jìn)度符合預(yù)期，3QFY25末庫銷比保持在4-5的正常范圍內(nèi)。分品類看，季內(nèi)專業(yè)運(yùn)動品類增速快于大眾運(yùn)動品類，運(yùn)動休閑品類增長壓力相對較大。

　　主力品牌Nike正在積極調(diào)整中。

　　滔搏主力品牌之一的Nike目前正在產(chǎn)品端進(jìn)行積極調(diào)整，該行預(yù)計品牌將在跑步、戶外等專業(yè)運(yùn)動細(xì)分領(lǐng)域有所創(chuàng)新，滔搏作為Nike中國優(yōu)秀的戰(zhàn)略合作伙伴也在與Nike共同探討品牌營銷和銷售在中國的落地執(zhí)行。展望未來，該行期待Nike品牌逐步走出調(diào)整期，并為滔搏的收入增長帶來彈性。

　　風(fēng)險：行業(yè)競爭加劇，終端零售環(huán)境不及預(yù)期。