一、摘要

　　當(dāng)前屬于季節(jié)性售糧高峰期，疊加基層認(rèn)賣，售糧進(jìn)度偏快，供應(yīng)壓力不減，需求端由于價(jià)格偏低中下游逐漸補(bǔ)庫，庫存逐步抬升，但整體仍隨采隨用，投機(jī)性建庫意愿薄弱，12月玉米現(xiàn)貨市場延續(xù)弱勢格局。北港錦州港平倉價(jià)由2150降至2030，下跌月120點(diǎn)。期貨方面，由于11月底12月初的大幅下探為期貨奠定了技術(shù)面支撐，疊加進(jìn)口拍賣暫停與增儲(chǔ)收購等政策性支撐，玉米期貨維持低位震蕩格局，其中主力運(yùn)行區(qū)間為2160-2240，12月主力合約則由低點(diǎn)2120上漲至2200附近。與此同時(shí)，基差走弱，期貨升水幅度擴(kuò)大，現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)主體擇機(jī)賣出保值，倉單壓力有所增加。

　　Mysteel數(shù)據(jù)，截止12月20日，全國基層玉米銷售38%，去年同期33%，其中東北地區(qū)玉米售糧進(jìn)度33%，華北售糧進(jìn)度為38%，去年同期分別為26%、33%。整體來看，售糧進(jìn)度普遍加快導(dǎo)致市場供應(yīng)壓力持續(xù)增加。今年糧質(zhì)普遍不好，基層認(rèn)賣情緒高漲，導(dǎo)致價(jià)格一路走跌。當(dāng)前南方蛇口港、山東濰坊以及北港錦州港價(jià)格分別為2130、2050以及2030，而11月底分別為2270、2100以及2150。當(dāng)下南方港口與東北港口仍維持順價(jià)，有利于提升售糧情緒，但山東與東北港口價(jià)差雖有修復(fù)，但依舊維持倒掛狀態(tài)，東北玉米入關(guān)仍困難。年前，中上游產(chǎn)業(yè)鏈主體仍有變現(xiàn)需求，疊加潮糧仍在上市，預(yù)計(jì)售糧進(jìn)度依舊維持偏快節(jié)奏，供應(yīng)壓力依舊較大。

　　Mysteel數(shù)據(jù)，第50周北港到貨量74.1萬噸，月環(huán)比降低84.1萬噸，同比增加54萬噸，近一個(gè)月以來，北港到貨量持續(xù)降低，原因則在于港口價(jià)格由2130快速降至2030，產(chǎn)區(qū)與港口不順價(jià)。第51周北方四港玉米庫存438.9萬噸，月環(huán)比增加33.10萬噸，同比增加355.10萬噸，同比處于2019年以來高位。后續(xù)來看，節(jié)前變現(xiàn)需求或支撐基層認(rèn)賣情緒，庫存或依舊維持偏高狀態(tài)。

　?。ㄈ┥罴庸ぞS持盈利狀態(tài)，投機(jī)性建庫意愿薄弱

　　產(chǎn)品端，截至12月27日企業(yè)淀粉庫存87.9萬噸，月環(huán)比小幅降低1.9萬噸，降幅2%，同比增加19.1萬噸，增幅28%，同比處于近年絕對高位；價(jià)格方面，淀粉跟隨原料價(jià)格波動(dòng)而波動(dòng)，近期玉米價(jià)格下跌引導(dǎo)淀粉價(jià)格偏弱，吉林玉米淀粉由11月初的2680降至2640，山東地區(qū)由2820降至2740。隨著價(jià)格降低，吉林盈利由92降至80，山東盈利由127增值135，仍保持盈利，疊加前期限產(chǎn)檢修企業(yè)陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，玉米淀粉行業(yè)開機(jī)恢復(fù)性升高至66.54%，較上月降低2.82%，同比增加1.78%，并引導(dǎo)原料玉米加工量增加57.5萬噸至67.18萬噸，同比增加2萬噸，相差不大。由此可見，在原料價(jià)格低位背景下，渠道貿(mào)易商投機(jī)性建庫意愿下降，后續(xù)這種心態(tài)或有延續(xù)，難以大幅提升原料價(jià)格。

　?。ㄋ模┠芊蹦肛i存欄持續(xù)回升，飼料需求中長期存支撐

　　根據(jù)由于生豬養(yǎng)殖持續(xù)盈利，企業(yè)再度擴(kuò)張，能繁母豬存欄逐步增加，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2024年5月開始能繁母豬存欄觸底回升，截至10月連續(xù)5個(gè)月環(huán)比增加。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，能繁母豬3月環(huán)比增加，至11月連續(xù)8個(gè)月增加。該存欄決定10個(gè)月之后生豬的出欄量，這意味著從2025年開始，生豬能繁母豬存欄持續(xù)增加，并支撐飼料原料需求。同時(shí)考慮替代品谷物四季度退出，中產(chǎn)其有利于提振玉米需求。國家糧油信息中心數(shù)據(jù)顯示，2024-25年度玉米飼用需求量1.99億噸，同比增長7%。短期來看，今年三季度以來，仔豬出生數(shù)量環(huán)比增加（由于氣溫降低10月及11月數(shù)量略降，仔豬死亡率增加）按照仔豬育肥4-6個(gè)月推算，明年年一季度生豬存欄量環(huán)比逐步增加，仍將支撐飼料需求。目前，飼料企業(yè)原料玉米庫存由上月底的29.21天升至30.79天，自10月中旬開始連續(xù)回升，同比已經(jīng)超過去年同期，或暗示飼料原料需求與企業(yè)擇低價(jià)補(bǔ)庫需求增加。除此之外，南北港口順價(jià)，也有利于提升南方飼料企業(yè)補(bǔ)庫需求。需要注意的是，外購仔豬養(yǎng)殖118.75元/頭，但自繁自養(yǎng)盈利297.56元/頭，仔豬生產(chǎn)利潤減少至100元/頭左右，仍能支撐生豬養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)張。

　　（五）廣東港玉米內(nèi)貿(mào)庫存持續(xù)抬升

　　截至12月20日，廣東港口玉米內(nèi)貿(mào)庫存140萬噸，連續(xù)十周維持增加態(tài)勢，外貿(mào)玉米庫存1.8萬噸，自9月以來維持各位數(shù)狀態(tài)且持續(xù)走低。港口谷物庫存289.8萬噸，連續(xù)12周持續(xù)拉升，由100-200萬噸的級(jí)別抬升至300萬噸左右級(jí)別，其中內(nèi)貿(mào)玉米增加奉獻(xiàn)了不少力量。港口谷物抬升意味著飼料備貨需求的增加，也與飼料企業(yè)玉米庫存使用天數(shù)抬升相一致。后續(xù)來看，一方面飼料備貨需求增加但價(jià)格偏低且價(jià)差為正，企業(yè)并不急于大量采購，另一方面北方港口下海量連續(xù)兩周快速下滑，廣東港后續(xù)到港量或有降低。

　?。┱叨说闹瘟Χ扔兴鶞p弱

　　12月初前后進(jìn)口玉米輪出拍賣已持續(xù)減量，疊加價(jià)格下跌，市場由此預(yù)期進(jìn)口拍賣將會(huì)暫停。上周中儲(chǔ)糧集團(tuán)公司發(fā)布消息，根據(jù)有關(guān)部門工作安排，中儲(chǔ)糧集團(tuán)公司即日（2024年12月18日）起停止進(jìn)口玉米輪出銷售，在預(yù)期之內(nèi)，消息提振力度或有限。近期中儲(chǔ)糧玉米競價(jià)采購規(guī)模連續(xù)收窄，本周沒有繼續(xù)公布增儲(chǔ)庫點(diǎn)，銷售方面投放量小幅增加，疊加收購標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，對于玉米價(jià)格支撐力度逐步降低。后續(xù)繼續(xù)關(guān)注是否有配套措施跟進(jìn)。

　　（七）谷物進(jìn)口壓力逐步降低，有利于釋放玉米飼用需求

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年11月我國進(jìn)口玉米30萬噸，上月為25萬噸，同比減少91.8%。2024-25年度累計(jì)進(jìn)口玉米55萬噸，同比大幅降低508萬噸。11月我國玉米、高粱、大麥、小麥合計(jì)進(jìn)口175萬噸，環(huán)比下降11%，同比大幅下降67%，進(jìn)口谷物的沖擊進(jìn)一步弱化。中國飼料工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2024年11月全國工業(yè)飼料產(chǎn)量2710萬噸，配合飼料產(chǎn)量2516萬噸，配合飼料中玉米用量占比為41.8%，環(huán)比增長2.5%，同比增長8.9%，也在顯示玉米飼用需求在逐步釋放。

　?。ò耍﹤}單高位有增，期貨升水?dāng)U大

　　截至12月25日，由于現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)偏弱，其中錦州港玉米平倉價(jià)由11月底2150下跌至2030，跌幅達(dá)到120點(diǎn)，期貨主力合約結(jié)算價(jià)由2167漲至2203，漲36點(diǎn)，基差走弱。截至12月26日，期貨升水175，十分有利于現(xiàn)貨市場賣保，現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)賣保資金陸續(xù)入場，推動(dòng)倉單數(shù)量達(dá)到86735張，較11月底增加8519張。從季節(jié)性來看，玉米注冊倉單位于歷史較高水平。大幅增長的倉單數(shù)量帶來不容忽視的倉單壓力。除此之外，期貨價(jià)格大幅升水與現(xiàn)貨弱勢背景下，或繼續(xù)引導(dǎo)賣保資金入場，由此預(yù)計(jì)在現(xiàn)貨壓力逐步出清前期貨上行空間受限。

　　三、小結(jié)與展望

　　基本面上，市場短期仍維持供需寬松格局，且在售糧進(jìn)度加快、質(zhì)量問題以及節(jié)前變現(xiàn)需求指引下，供應(yīng)端仍有壓力。需求端，中下游企業(yè)著手備貨，飼料原料庫存持續(xù)抬升，但投機(jī)性建庫需求有限，或呈現(xiàn)上行乏力狀態(tài)。在政策性增儲(chǔ)等利好托底之下，下跌空間預(yù)計(jì)有限。整體而言，基本面指引下短期玉米或維持震蕩為主。價(jià)格層面，當(dāng)前主力合約及之后的遠(yuǎn)月合約contango期現(xiàn)結(jié)構(gòu)，暗示中長期存在上漲的基本面基礎(chǔ)，但由于期貨維持大幅的升水態(tài)勢，做多也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)階段可以等待基層售糧壓力消化，待價(jià)格回落以逢低做多思路為主，或者選擇賣出看跌期權(quán)。

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