回顧12月行情，截至12月27日，權益市場沖高回落，整體小幅上行，振幅較11月有所收窄。12月成交額在重要會議期間有所上升，但隨后開始持續(xù)收縮，全月日均成交額回到16400億元左右。短期來看，在缺乏進一步催化條件下，市場或將處于震蕩狀態(tài)。

　　宏觀回顧：

　　企業(yè)盈利改善，內(nèi)需待進一步政策支撐

　　國內(nèi)方面，在政策的支撐下，國內(nèi)企業(yè)盈利持續(xù)改善，但大量補貼政策在年底即將結束，或需要更多的擴內(nèi)需政策支持經(jīng)濟持續(xù)修復和內(nèi)需穩(wěn)定。具體來看：

　　11月工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)顯示，規(guī)上工業(yè)企業(yè)營收同比增速轉正，盈利同比降幅收斂，更多反映的是7月以來各類擴內(nèi)需政策的后續(xù)影響，但隨著部分政策即將在年底結束，后續(xù)經(jīng)濟恢復強度仍需進一步政策支持。

　　另外，從高頻數(shù)據(jù)來看，終端需求仍維持改善，新房銷量增速仍維持在0增速附近，二手房的銷量增速上行，乘用車的銷量增速同樣維持上升。此外，主要工業(yè)品的生產(chǎn)仍在維持，因而短期內(nèi)，在不弱的需求和偏低的庫存水平下，大宗商品或維持在當前的價格區(qū)間。

　　往后展望，接續(xù)上即將結束的補貼政策尤為重要，這意味著后續(xù)的擴內(nèi)需政策需盡早落地。期待落地節(jié)點在明年兩會之前，將有望支撐明年一、二季度總需求保持穩(wěn)定，推動企業(yè)營收和盈利增速持續(xù)改善。

　　海外方面，上周海外數(shù)據(jù)和市場較為平淡，美國核心耐用品訂單、首申失業(yè)金等數(shù)據(jù)仍偏強，流動性、情緒與數(shù)據(jù)真空期等因素共同推動美債收益率在高位震蕩，10年美債利率維持在4.6%左右。

　　從資產(chǎn)端來看，美股市場進入震蕩狀態(tài)，短期內(nèi)估值來到較高位置，需要時間進行消化。科技成長股的基本面已經(jīng)基本反映在公司股價中，未來一段時間可能出現(xiàn)行業(yè)層面的分化和調(diào)整。

　　展望2025年海外經(jīng)濟，整體方向相對明確，降息仍在展開，非農(nóng)與通脹數(shù)據(jù)或雙雙拐頭向下，美聯(lián)儲或在上半年兌現(xiàn)降息，美債利率或在上半年再度迎來階段性下行趨勢。

　　從明年政策節(jié)奏來看，美國可能將從財政支撐轉向貨幣政策支撐。預計財政約束將是明年上半年美國兩會爭議的重要話題，如果財政支出在2025年受限，美國宏觀經(jīng)濟的整體風險會有所上升，也將給貨幣政策取向判斷帶來更大難度。

　　投資策略：

　　震蕩格局或延續(xù)，重視防御思路

　　從歷年經(jīng)驗看，1月市場往往缺乏趨勢性彈性，并且可能會面臨一定的風險，疊加明年1月特朗普正式上任，降低波動、降低風險或是當前更合適的投資思路。短期內(nèi)，市場缺乏交易主線，震蕩局面可能會延續(xù)到春節(jié)前，明年2月或出現(xiàn)新的催化和趨勢性行情。

　　風格方面，歷年1月大盤強于小盤，成長價值較為均衡。參照歷史經(jīng)驗，想看到季度級別以上的大盤風格收益中樞上移，至少需要滿足兩個條件：1）經(jīng)濟改善（或經(jīng)濟預期改善）；2）國企改革加速落地。目前預計大盤風格可能在明年3月開始有所表現(xiàn)，但需要等待數(shù)據(jù)驗證。

　　落到投資上，短期內(nèi)需重視規(guī)避風險，可關注以下方向：

　　1）關注滬深300中估值較低的標的。

　　2）關注當前缺乏基本面加速修復的行業(yè)，比如報表周期處于底部的行業(yè)，短期內(nèi)進一步下行的可能性較弱，包括面板、印制電路板、消費電子零部件、肉制品、化學制劑、原料藥、電池化學品、工程機械等。

　　3）關注紅利資產(chǎn)，短期內(nèi)市場有一定回調(diào)需求，紅利方向行業(yè)的防御性較強。

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