國(guó)投證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持商湯-W（00020）“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)，生成式AI逐步從技術(shù)走向應(yīng)用落地，推動(dòng)商業(yè)化訂單需求增長(zhǎng)，公司基于技術(shù)能力、客戶(hù)口碑有望獲得一定市場(chǎng)份額，從而推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.21/57.10/70.77億。得益于組織架構(gòu)調(diào)整，有望釋放經(jīng)營(yíng)效率，給予目標(biāo)價(jià)為2.12港元。公司12.4發(fā)布公告，完成戰(zhàn)略組織架構(gòu)重組，建立“1+X”新架構(gòu)。

　　國(guó)投證券主要觀點(diǎn)如下：

　　完成“1+X”組織架構(gòu)重組，資源集約有望加速盈利。

　　公司完成新一輪組織架構(gòu)重組，根據(jù)公告，“1”代表集團(tuán)核心業(yè)務(wù)，打造行業(yè)領(lǐng)先的AI云，實(shí)現(xiàn)大裝置、基礎(chǔ)模型和AI應(yīng)用的無(wú)縫集成；“X”代表生態(tài)企業(yè)矩陣，包括智能汽車(chē)“絕影”、家庭機(jī)器人“元蘿卜”、智慧醫(yī)療、智慧零售等，各生態(tài)企業(yè)將由獨(dú)立的CEO負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)發(fā)展，并將獲得更靈活的激勵(lì)機(jī)制和融資通道，使其能夠更敏捷地把握各自領(lǐng)域的市場(chǎng)機(jī)遇。該行認(rèn)為此次重組是公司在AI浪潮下探索生態(tài)卡位的標(biāo)志性事件，有望將資源集中競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)、增速更快的生成式AI板塊，對(duì)加速盈利有積極推動(dòng)作用。

　　大算力+大模型+豐富客戶(hù)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，奠定核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

　　公司在AI領(lǐng)域深耕多年，已形成深厚積累：1）截止2024年8月末，上線(xiàn)5.4萬(wàn)張GPU，可控算力達(dá)2wP，實(shí)現(xiàn)萬(wàn)卡互聯(lián)集群訓(xùn)練能力，保持90%的加速效率，算力資源豐富且工程化能力領(lǐng)先；2）對(duì)于前沿算法能力迭代具備更快的反應(yīng)速度，更強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力，7月發(fā)布的日日新5.5可以對(duì)標(biāo)GPT-4o；3）曾賦能政府、金融、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)、汽車(chē)等多個(gè)領(lǐng)域的頭部客戶(hù)，具備豐富的客戶(hù)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。以上積累既保證了公司領(lǐng)先的技術(shù)能力，同時(shí)其商業(yè)化落地速度有望更快。得益于較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，2024H1公司核心業(yè)務(wù)生成式AI實(shí)現(xiàn)收入10.51億，同增255%。

　　賦能頭部品牌應(yīng)用落地，有望迎來(lái)增長(zhǎng)契機(jī)。

　　在此輪生成式AI技術(shù)應(yīng)用落地過(guò)程中，公司已經(jīng)賦能金山辦公、海通證券、小米、閱文集團(tuán)等客戶(hù)業(yè)務(wù)迭代升級(jí)，并取得廣泛認(rèn)可。伴隨AI能力提升、推理成本下降，該行預(yù)計(jì)AI應(yīng)用有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品滲透率提升或用戶(hù)規(guī)模增長(zhǎng)，從而擴(kuò)大模型調(diào)用量，進(jìn)而推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。