專題：機(jī)構(gòu)火線解讀12.9中央政治局會(huì)議

　　來源：廣發(fā)證券郭磊

　　郭磊認(rèn)為，從政治局會(huì)議精神來看，在主要表述上可能均較市場預(yù)期更為積極，預(yù)計(jì)它會(huì)帶來市場關(guān)于增長預(yù)期、流動(dòng)性預(yù)期以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的上修；尤其是貨幣政策“適度寬松”這一新的信號(hào)，它將會(huì)對增長邏輯形成支持，對于名義GDP的中樞也有望帶來影響。

　　摘要

　　第一，“全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)將順利完成”，這意味著2024年將實(shí)現(xiàn)5%左右的GDP增長。在前三季度累計(jì)同比4.8%的基礎(chǔ)上，對應(yīng)四季度趨勢增速在逆周期政策驅(qū)動(dòng)下有較明顯好轉(zhuǎn)。

　　第二，“更加積極有為的宏觀政策，擴(kuò)大國內(nèi)需求”。在今年達(dá)到5%的基礎(chǔ)上，明年怎么辦？“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”是一個(gè)總的定調(diào)。我們預(yù)計(jì)2025年GDP目標(biāo)會(huì)繼續(xù)定在5%左右，考慮到外需環(huán)境存在風(fēng)險(xiǎn)因素，外需拉動(dòng)大概率低于2024年；同樣5%的增長率對內(nèi)需的要求更高，所以要“擴(kuò)大國內(nèi)需求”。

　　第三，“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”及“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”。這是一個(gè)全新的組合，近年提法一直是“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，“更加積極”、“適度寬松”是提法上的升溫，上一次定調(diào)財(cái)政“更加積極有為”是[1]2020年，對應(yīng)2020年上調(diào)赤字率、擴(kuò)大專項(xiàng)債規(guī)模，發(fā)行特別國債；上一次定調(diào)貨幣政策“適度寬松”是[2][3]2008年底-[4]2010年，利率和準(zhǔn)備金率在2008年四季度有較明顯下調(diào)，社融在2009年有增速的明顯擴(kuò)張?！俺Ｒ?guī)逆周期調(diào)節(jié)”更是首提，從提法可見政策對于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和外部不確定性的重視。

　　第四，“防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)和外部沖擊”。這里“外部沖擊”應(yīng)指的是逆全球化背景下關(guān)稅和外部貿(mào)易條件的不確定性。我們理解，地產(chǎn)銷售投資有待繼續(xù)企穩(wěn)、地方債務(wù)在繼續(xù)推動(dòng)化解、名義增長中樞偏低和或有的外部沖擊是目前宏觀面最主要的問題，“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”代表政策的應(yīng)對方案和應(yīng)對預(yù)案。

　　第五，“穩(wěn)住樓市股市”。9月政治局會(huì)議指出要推動(dòng)房地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”，本次會(huì)議再提穩(wěn)住樓市，足見對這一問題的重視，地方房地產(chǎn)政策的調(diào)整有望繼續(xù)延續(xù)，2025年依然有邊際上的空間。這里并提股市也顯示政策對于資本市場實(shí)體融資、預(yù)期傳導(dǎo)等功能的重視。

　　第六，“要大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”。內(nèi)需把消費(fèi)放在首位，這一點(diǎn)和7月政治局會(huì)議“以提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大國內(nèi)需求”在框架上是一致的。市場關(guān)注到前期主要是化債（“6+4+2”）相關(guān)的政策資源，與消費(fèi)有關(guān)的主要是“以舊換新”和存量房貸利率調(diào)整；從此次政策表述來看，2025年促消費(fèi)政策仍是主要政策手段?！叭轿粩U(kuò)大國內(nèi)需求”意味著政策亦希望提升增長的廣譜性，即制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)均能貢獻(xiàn)力量。

　　第七，“要發(fā)揮經(jīng)濟(jì)體制改革牽引作用，推動(dòng)標(biāo)志性改革舉措落地見效”。[5]8月國新辦發(fā)布會(huì)上，發(fā)改委在關(guān)于“推動(dòng)標(biāo)志性改革舉措加快落地”的環(huán)節(jié)，曾指出“推出全國統(tǒng)一大市場建設(shè)指引，發(fā)布新版市場準(zhǔn)入負(fù)面清單”。此外，從三中全會(huì)精神來看，財(cái)稅體制、金融體制、區(qū)域發(fā)展機(jī)制是改革三項(xiàng)重頭戲；在要素市場化改革方面還包括“推進(jìn)水、能源、交通等領(lǐng)域價(jià)格改革”、“健全促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)深度融合制度”；在國企改革方面“開展國有經(jīng)濟(jì)增加值核算”等。

　　第八，12月政治局會(huì)議主要是對明年經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行大的定調(diào)，更詳細(xì)的工作內(nèi)容會(huì)在后續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上進(jìn)行部署。從政治局會(huì)議精神來看，在主要表述上可能均較市場預(yù)期更為積極，我們預(yù)計(jì)它會(huì)帶來市場關(guān)于增長預(yù)期、流動(dòng)性預(yù)期以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的上修；尤其是貨幣政策“適度寬松”這一新的信號(hào)，它將會(huì)對增長邏輯形成支持，對于名義GDP的中樞也有望帶來影響。

　　正文?

　　關(guān)注點(diǎn)一“全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)將順利完成”，這意味著2024年將實(shí)現(xiàn)5%左右的GDP增長。在前三季度累計(jì)同比4.8%的基礎(chǔ)上，對應(yīng)四季度趨勢增速在逆周期政策驅(qū)動(dòng)下有較明顯好轉(zhuǎn)。

　　會(huì)議認(rèn)為，今年是實(shí)現(xiàn)“十四五”規(guī)劃目標(biāo)任務(wù)的關(guān)鍵一年，以習(xí)近平同志為核心的黨中央團(tuán)結(jié)帶領(lǐng)全黨全國各族人民，沉著應(yīng)變、綜合施策，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力、科技實(shí)力、綜合國力持續(xù)增強(qiáng)。新質(zhì)生產(chǎn)力穩(wěn)步發(fā)展，改革開放持續(xù)深化，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)化解有序有效，民生保障扎實(shí)有力，全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)將順利完成。

　　關(guān)注點(diǎn)二“更加積極有為的宏觀政策，擴(kuò)大國內(nèi)需求”。在今年達(dá)到5%的基礎(chǔ)上，明年怎么辦？“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”是一個(gè)總的定調(diào)。我們預(yù)計(jì)2025年GDP目標(biāo)會(huì)繼續(xù)定在5%左右，考慮到外需環(huán)境存在風(fēng)險(xiǎn)因素，外需拉動(dòng)大概率低于2024年；同樣5%的增長率對內(nèi)需的要求更高，所以要“擴(kuò)大國內(nèi)需求”。

　　會(huì)議強(qiáng)調(diào)，做好明年經(jīng)濟(jì)工作，要以習(xí)近平新時(shí)代中國特色社會(huì)主義思想為指導(dǎo)，全面貫徹落實(shí)黨的二十大和二十屆二中、三中全會(huì)精神，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，扎實(shí)推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，進(jìn)一步全面深化改革，擴(kuò)大高水平對外開放，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全，實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，擴(kuò)大國內(nèi)需求。

　　關(guān)注點(diǎn)三“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”及“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”。這是一個(gè)全新的組合，近年提法一直是“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，“更加積極”、“適度寬松”是提法上的升溫，上一次定調(diào)財(cái)政“更加積極有為”是 2020年，對應(yīng)2020年上調(diào)赤字率、擴(kuò)大專項(xiàng)債規(guī)模，發(fā)行特別國債；上一次定調(diào)貨幣政策“適度寬松”是?2008年底- 2010年，利率和準(zhǔn)備金率在2008年四季度有較明顯下調(diào)，社融在2009年有增速的明顯擴(kuò)張。“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”更是首提，從提法可見政策對于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和外部不確定性的重視。

　　會(huì)議指出，明年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)，守正創(chuàng)新、先立后破，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合，實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳”，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性。

　　關(guān)注點(diǎn)四“防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)和外部沖擊”。這里“外部沖擊”應(yīng)指的是逆全球化背景下關(guān)稅和外部貿(mào)易條件的不確定性。我們理解，地產(chǎn)銷售投資有待繼續(xù)企穩(wěn)、地方債務(wù)在繼續(xù)推動(dòng)化解、名義增長中樞偏低和或有的外部沖擊是目前宏觀面最主要的問題，“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”代表政策的應(yīng)對方案和應(yīng)對預(yù)案。

　　會(huì)議指出，實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，擴(kuò)大國內(nèi)需求，推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展，穩(wěn)住樓市股市，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)和外部沖擊，穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)活力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好，不斷提高人民生活水平，保持社會(huì)和諧穩(wěn)定，高質(zhì)量完成“十四五”規(guī)劃目標(biāo)任務(wù)，為實(shí)現(xiàn)“十五五”良好開局打牢基礎(chǔ)。??

　　關(guān)注點(diǎn)五“穩(wěn)住樓市股市”。9月政治局會(huì)議指出要推動(dòng)房地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”，本次會(huì)議再提穩(wěn)住樓市，足見對這一問題的重視，地方房地產(chǎn)政策的調(diào)整有望繼續(xù)延續(xù)，2025年依然有邊際上的空間。這里并提股市也顯示政策對于資本市場實(shí)體融資、預(yù)期傳導(dǎo)等功能的重視。

　　會(huì)議指出，實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，擴(kuò)大國內(nèi)需求，推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展，穩(wěn)住樓市股市，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)和外部沖擊，穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)活力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好，不斷提高人民生活水平，保持社會(huì)和諧穩(wěn)定，高質(zhì)量完成“十四五”規(guī)劃目標(biāo)任務(wù)，為實(shí)現(xiàn)“十五五”良好開局打牢基礎(chǔ)。

　　關(guān)注點(diǎn)六“要大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”。內(nèi)需把消費(fèi)放在首位，這一點(diǎn)和7月政治局會(huì)議“以提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大國內(nèi)需求”在框架上是一致的。市場關(guān)注到前期主要是化債（“6+4+2”）相關(guān)的政策資源，與消費(fèi)有關(guān)的主要是“以舊換新”和存量房貸利率調(diào)整；從此次政策表述來看，2025年促消費(fèi)政策仍是主要政策手段?！叭轿粩U(kuò)大國內(nèi)需求”意味著政策亦希望提升增長的廣譜性，即制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)均能貢獻(xiàn)力量。

　　會(huì)議指出，要大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求。要以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。

　　關(guān)注點(diǎn)七“要發(fā)揮經(jīng)濟(jì)體制改革牽引作用，推動(dòng)標(biāo)志性改革舉措落地見效”。 8月國新辦發(fā)布會(huì)上，發(fā)改委在關(guān)于“推動(dòng)標(biāo)志性改革舉措加快落地”的環(huán)節(jié)，曾指出“推出全國統(tǒng)一大市場建設(shè)指引，發(fā)布新版市場準(zhǔn)入負(fù)面清單”。此外，從三中全會(huì)精神來看，財(cái)稅體制、金融體制、區(qū)域發(fā)展機(jī)制是改革三項(xiàng)重頭戲；在要素市場化改革方面還包括“推進(jìn)水、能源、交通等領(lǐng)域價(jià)格改革”、“健全促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)深度融合制度”；在國企改革方面“開展國有經(jīng)濟(jì)增加值核算”等。

　　會(huì)議指出，要發(fā)揮經(jīng)濟(jì)體制改革牽引作用，推動(dòng)標(biāo)志性改革舉措落地見效。要擴(kuò)大高水平對外開放，穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資。

　　關(guān)于標(biāo)志性改革舉措，我們在7月18日《二十屆三中全會(huì)公報(bào)要點(diǎn)理解》、7月22日《三中全會(huì)決定的十五項(xiàng)關(guān)鍵細(xì)節(jié)》中曾有過詳細(xì)梳理。

　　12月政治局會(huì)議主要是對明年經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行大的定調(diào)，更詳細(xì)的工作內(nèi)容會(huì)在后續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上進(jìn)行部署。從政治局會(huì)議精神來看，在主要表述上可能均較市場預(yù)期更為積極，我們預(yù)計(jì)它會(huì)帶來市場關(guān)于增長預(yù)期、流動(dòng)性預(yù)期以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的上修；尤其是貨幣政策“適度寬松”這一新的信號(hào)，它將會(huì)對增長邏輯形成支持，對于名義GDP的中樞也有望帶來影響。