市場(chǎng)回顧

　　上周A股主要指數(shù)漲跌不一，交易情緒高位下降。

　　31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中，通信、電子和銀行表現(xiàn)相對(duì)較好。

　　A股主要指數(shù)周漲跌幅（%）

　　申萬一級(jí)行業(yè)周漲跌幅（%）

　　宏觀數(shù)據(jù)分析

　　2024年1-11月一般財(cái)政收入累計(jì)19.9萬億，同比-0.6%（1-10月同比-1.3%）；單11月一般財(cái)政收入1.4萬億，同比11%（10月同比5.5%）。1-11月一般財(cái)政支出累計(jì)24.5萬億，同比2.8%（1-10月同比2.7%）；11月一般財(cái)政支出2.36萬億，同比3.8%（10月同比10.4%）。收入端，11月稅收收入實(shí)現(xiàn)11140.0億元，同增5.3%，環(huán)增3.5%；非稅收入規(guī)模為2889.0億元，同增40.4%，環(huán)增0.8%。稅收收入中企業(yè)所得稅取得了37%的增長，說明企業(yè)利潤情況有好轉(zhuǎn)，非稅收入繼續(xù)延續(xù)高增。土地出讓金方面-20%增速壓力仍大。支出端，公共財(cái)政預(yù)算向農(nóng)林水事務(wù)、交通運(yùn)輸和城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)領(lǐng)域的支出同比增速分別實(shí)現(xiàn)23.3%、4.5%和0.9%，新基建仍是財(cái)政支出主要投向。后續(xù)財(cái)政支出在高定調(diào)下，應(yīng)將持續(xù)發(fā)力。

　　美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議宣布降息25BP至4.25-4.50%，符合市場(chǎng)預(yù)期。但隨后的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要和發(fā)布會(huì)都表現(xiàn)出鷹派立場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)堅(jiān)持一貫的數(shù)據(jù)導(dǎo)向風(fēng)格，表示進(jìn)一步調(diào)整聯(lián)邦基金利率的“幅度和時(shí)機(jī)”將取決于后續(xù)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡，暗示未來降息步伐將有所放緩。經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要上調(diào)了對(duì)GDP和通脹的預(yù)測(cè)，下調(diào)了對(duì)失業(yè)率的預(yù)測(cè)，顯示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)韌性的信心增強(qiáng)，點(diǎn)陣圖顯示委員們對(duì)明年降息次數(shù)不會(huì)超過兩次，且幅度縮小。會(huì)議結(jié)束后市場(chǎng)降息預(yù)期被打擊，美元指數(shù)繼續(xù)走強(qiáng)。后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑將繼續(xù)維持?jǐn)?shù)據(jù)導(dǎo)向風(fēng)格，且特朗普施政措施也增加不確定性，對(duì)此不宜預(yù)期過高，強(qiáng)美元持續(xù)對(duì)匯率造成一定壓力。

　　股市策略展望

　　上周A股市場(chǎng)交易情緒高位下降。從基本面看，目前內(nèi)需仍弱，政策預(yù)期方面維持高位。從資金面看，市場(chǎng)處于縮量區(qū)間。其他方面兩融數(shù)據(jù)高位下降，基金數(shù)據(jù)方面ETF數(shù)據(jù)維持凈流入。

　　重要會(huì)議召開后，市場(chǎng)弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期底色不改，會(huì)議在“定性”的方面態(tài)度足夠積極，對(duì)于更加“定量”的目標(biāo)仍需等待明年的重要會(huì)議，市場(chǎng)繼續(xù)處于政策驗(yàn)證期。后續(xù)國內(nèi)外具體政策節(jié)奏和實(shí)際效果對(duì)市場(chǎng)影響加大，分子端的盈利改善確定性不足仍需觀察。但目前長利率債利率仍在持續(xù)走低，且明年貨幣政策已定調(diào)適度寬松，中長期在分母端為權(quán)益市場(chǎng)提供支持加之市場(chǎng)熱度仍高，故震蕩行情應(yīng)會(huì)持續(xù)，當(dāng)前量能下以結(jié)構(gòu)性行情為主，注意觀察大小盤風(fēng)格資金邊際變化情況，進(jìn)行倉位回補(bǔ)和調(diào)倉。

　　行業(yè)上，對(duì)于偏防御的紅利類行業(yè)，繼續(xù)建議配置一定倉位。震蕩市中配置紅利可獲取絕對(duì)收益或熨平震蕩波動(dòng)。低利率環(huán)境對(duì)紅利風(fēng)格形成中長期流動(dòng)性支持。建議配置和化債、市值管理等主題相關(guān)的紅利標(biāo)的（化債和市值管理催化較為密集，中長期觀察相關(guān)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表修復(fù)情況決定是否能真正重估估值，短期可配置更多收益市值管理的破凈央企）、估值較低現(xiàn)金流穩(wěn)定的公用、金融、貴金屬等行業(yè)。而對(duì)于進(jìn)攻性較強(qiáng)的多數(shù)標(biāo)的，以尋找低位、確定性較好和情緒面強(qiáng)勢(shì)的為主。重點(diǎn)關(guān)注A股科技（催化確定性最高，受政策端影響相對(duì)較小，主題機(jī)會(huì)不斷涌現(xiàn)，仍需尋找相對(duì)有基本面支撐和后續(xù)催化概率大的標(biāo)的，應(yīng)對(duì)其高波動(dòng)性，短期關(guān)注自主可控、AI方向的國外映射、華為鏈、低空等方向）、順周期（對(duì)于政策和基本面預(yù)期彈性高，但在政策驗(yàn)證期相比起科技等板塊勝率低。根據(jù)風(fēng)偏和催化配置以消費(fèi)為首的標(biāo)的）、先進(jìn)制造和出海類（尋找如電新、港股互聯(lián)網(wǎng)、機(jī)械等行業(yè)中景氣拐點(diǎn)臨近的標(biāo)的、觀察特朗普交易是否會(huì)帶來出海類超跌機(jī)會(huì)）相關(guān)標(biāo)的。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料的信息均來源于已公開的資料，對(duì)信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本材料中的觀點(diǎn)、分析僅代表公司研究團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)，在任何情況下本文中的信息或表達(dá)的意見并不構(gòu)成實(shí)際投資結(jié)果，也不構(gòu)成任何對(duì)投資人的投資建議和擔(dān)保。任何媒體、網(wǎng)站、個(gè)人未經(jīng)本公司授權(quán)不得轉(zhuǎn)載。