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　　濃眉大眼的疫苗一哥智飛生物，也難逃三季度的業(yè)績(jī)雷。財(cái)報(bào)顯示，智飛生物單季度歸母凈利潤(rùn)8年來(lái)首次出現(xiàn)虧損，虧損的原因則是HPV疫苗收入未達(dá)預(yù)期。而隨著HPV疫苗競(jìng)爭(zhēng)的白熱化，智飛生物的代理生意紅利將逐漸消退。

　　智飛生物的業(yè)績(jī)“暴雷”了。

　　10月28日，智飛生物跳空低開(kāi)大幅下跌超8%，截至收盤，跌幅縮小至5.61%，報(bào)30.46元/股，單日市值蒸發(fā)約43.33億元，最新市值約729.1億元。

　　消息面上，10月25日晚間，智飛生物披露了2024年三季度報(bào)告，今年前三季度，公司的營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑41.98%、67.07%，其中第三季度歸母凈利潤(rùn)虧損8269.64萬(wàn)元，這是其自2016年以來(lái)首次出現(xiàn)單季度虧損。

　　要知道，在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，智飛生物作為默沙東的代理商，以代理四價(jià)和九價(jià)HPV疫苗過(guò)著“衣食無(wú)憂”的日子。

　　此次業(yè)績(jī)“暴雷”，打破了智飛生物靠代理生意“躺平”的幻想，擺在公司面前的，除了業(yè)績(jī)下滑，還有存貨翻倍、短期借款大幅增加、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)的經(jīng)營(yíng)壓力。

　　智飛生物業(yè)績(jī)“暴雷”

　　智飛生物的“鐵飯碗”還保得住嗎？

　　據(jù)智飛生物三季報(bào)，今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入227.86億元，同比下滑41.98%，歸母凈利潤(rùn)為21.51億元，同比下滑67.07%。

　　去年同期，公司的營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為392.72億元、65.30億元，同比增長(zhǎng)41.15%、16.46%。

　　從單季度來(lái)看，智飛生物的業(yè)績(jī)惡化更為嚴(yán)重。第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.28億元，同比下滑69.46%，歸母凈利潤(rùn)虧損8369.64萬(wàn)元，同比下滑103.69%。

　　需要注意的是，智飛生物上一次單季度虧損，還是在2016年，這次是公司八年來(lái)首虧。

　　據(jù)了解，早在2011年，智飛生物就抱上了默沙東的“大腿”，隨后雙方的合作范圍不斷擴(kuò)大。智飛生物半年報(bào)顯示，公司目前代理默沙東的四價(jià)HPV疫苗、九價(jià)HPV疫苗、五價(jià)輪狀疫苗、23價(jià)肺炎疫苗、滅活甲肝疫苗。其中讓智飛生物嘗到最多甜頭的就是四價(jià)、九價(jià)HPV疫苗，目前公司在國(guó)內(nèi)九價(jià)疫苗領(lǐng)域仍是一家獨(dú)大。

　　據(jù)悉，2017年5月、2018年4月，四價(jià)HPV疫苗、九價(jià)HPV疫苗相繼在國(guó)內(nèi)獲批，智飛生物靠著代理默沙東產(chǎn)品營(yíng)收開(kāi)始飆漲，由2017年13.43億元一路狂奔至2023年的529.18億元，2023年公司的代理產(chǎn)品營(yíng)收占公司總營(yíng)收的98.05%，這一年也是智飛生物的營(yíng)收巔峰。

　　其中，2021年，疊加智飛生物自研新冠疫苗智克威被納入緊急使用，公司當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)超102億元，達(dá)歷年歸母凈利潤(rùn)之最。2021年5月，智飛生物股價(jià)也達(dá)到歷史高點(diǎn)，超230元/股，市值一度站上3600億元。

　　曾經(jīng)的輝煌還歷歷在目，是什么讓智飛生物在今年三季度遭遇“滑鐵盧”？

　　HPV疫苗競(jìng)爭(zhēng)“白熱化”

　　一直以來(lái)，智飛生物的自研產(chǎn)品與代理產(chǎn)品收入極不平衡，今年上半年公司代理產(chǎn)品的收入為175.92億元，占總營(yíng)收的96.35%，自出產(chǎn)品營(yíng)收為5.51億元，占總營(yíng)收的3.02%。近三年，代理產(chǎn)品收入都占智飛生物總收入的90%以上。

　　因此，代理產(chǎn)品的“風(fēng)吹草動(dòng)”自然會(huì)對(duì)智飛生物的業(yè)績(jī)產(chǎn)生莫大的影響。

　　一方面，在HPV市場(chǎng)上，供需關(guān)系已從“人等苗”悄然轉(zhuǎn)變?yōu)椤懊绲热恕薄?/p>

　　資料顯示，目前全球上市的HPV疫苗主要有三種，分別是二價(jià)、四價(jià)和九價(jià)?！皟r(jià)”表示疫苗可預(yù)防的病毒種類，二價(jià)疫苗覆蓋預(yù)防HPV16和HPV18型病毒感染，全球70%的宮頸癌和宮頸癌癌前病變與HPV16、HPV18型病毒有關(guān)；四價(jià)疫苗覆蓋預(yù)防6、11、16、18型HPV病毒；九價(jià)疫苗則在此基礎(chǔ)上又多覆蓋了五種亞型。

　　前不久“HPV疫苗已降到一杯奶茶錢”登上了熱搜。與過(guò)去動(dòng)輒上千元的接種費(fèi)用相比，國(guó)產(chǎn)二價(jià)HPV疫苗的單支價(jià)格已降至兩位數(shù)。沃森生物的二價(jià)HPV疫苗“沃澤惠”，在山東省疾病預(yù)防控制中心采購(gòu)中中標(biāo)，單支中標(biāo)價(jià)為27.5元。

　　四價(jià)疫苗雖只比二價(jià)疫苗多覆蓋兩種亞型，兩者價(jià)格上卻相差了數(shù)倍。更具“性價(jià)比”的二價(jià)疫苗自然會(huì)對(duì)智飛生物代理的四價(jià)疫苗造成影響，今年上半年公司的四價(jià)HPV疫苗簽發(fā)量為46.6萬(wàn)支，同比下滑92.56%。

　　九價(jià)HPV疫苗方面，上半年簽發(fā)量同比增長(zhǎng)24.48%至1827.17萬(wàn)支，相較于去年同期57.85%的增長(zhǎng)率，增速明顯放緩。

　　三季度智飛生物的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)241.63天，去年同期為88.32天。

　　此外，據(jù)醫(yī)藥魔方統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)已進(jìn)入臨床研究階段的各類HPV疫苗共計(jì)17款，其中，九價(jià)及更高價(jià)型疫苗共9款，多數(shù)都已進(jìn)入III期臨床，有望在未來(lái)一至兩年內(nèi)陸續(xù)進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。這意味著智飛生物一家獨(dú)大的場(chǎng)景也將很快被打破。

　　另一方面，在產(chǎn)品需求減少的情況下，智飛生物仍不得不按計(jì)劃向默沙東采購(gòu)代理產(chǎn)品。

　　三季報(bào)顯示，前三季度公司的存貨為206.93億元，同比增長(zhǎng)98.82%，相比年初增加130.27%，占總資產(chǎn)的比重升至38.53%，創(chuàng)下新高。一旦這些存貨賣不出去，智飛生物將面臨巨額的資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。

　　值得注意的是，業(yè)績(jī)下滑也公司的財(cái)務(wù)報(bào)表出現(xiàn)惡化，其中短期借款為86.49億元，同比增加46.90億元；前三季度的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為-30.65億元，去年同期為25.86億元。

　　智飛生物下半場(chǎng)靠什么？

　　過(guò)去的智飛生物在實(shí)控人蔣仁生的帶領(lǐng)下一直有一套獨(dú)特的“代理生意經(jīng)”。

　　據(jù)智飛生物半年報(bào)，公司貫徹“技術(shù)&市場(chǎng)”雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式，形成了技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)推廣相互促進(jìn)的良好循環(huán)機(jī)制，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是通過(guò)代理業(yè)務(wù)賺錢支撐其研發(fā)業(yè)務(wù)。

　　從研發(fā)投入來(lái)看，2021年-2023年度，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為5.53億元，8.54億元，2023年9.68億元，2024前三季度為6.96億元。

　　眼見(jiàn)著代理業(yè)務(wù)日子難過(guò)，智飛生物的下半場(chǎng)靠什么呢？

　　在發(fā)布三季報(bào)的同時(shí)，智飛生物還公告了兩款流感疫苗的新進(jìn)展。公告顯示，智飛生物全資子公司自主研發(fā)的“流感病毒裂解疫苗”申請(qǐng)生產(chǎn)注冊(cè)獲得國(guó)家藥品監(jiān)督管理局出具的《受理通知書》。截至目前，國(guó)內(nèi)有14款獲批上市的流感病毒裂解疫苗，智飛生物的競(jìng)爭(zhēng)者眾多。

　　同時(shí)，由其研發(fā)的四價(jià)流感病毒裂解疫苗（ZFA02佐劑）獲得國(guó)家藥監(jiān)局藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書。截至目前，國(guó)內(nèi)暫無(wú)佐劑流感疫苗正式獲批上市，海外有Seqirus公司的佐劑流感疫苗獲批上市使用。

　　需要注意的是，由于流感病毒毒株每年都可能出現(xiàn)變異，每年均需接種流感疫苗，流感疫苗有效期為一年，流感季結(jié)束后，當(dāng)季的四價(jià)流感病毒裂解疫苗只能進(jìn)行報(bào)廢處理。

　　此外，智飛生物的卡介菌純蛋白衍生物（BCG-PPD）進(jìn)入II期臨床試驗(yàn)；重組B群腦膜炎球菌疫苗（大腸桿菌）進(jìn)入Ⅰ期臨床試驗(yàn)……

　　值得一提的是，去年10月，智飛生物新簽下了GSK的帶狀皰疹疫苗代理，三年采購(gòu)額高達(dá)206.4億元。智飛生物半年報(bào)顯示，上半年，帶狀皰疹疫苗獲批簽發(fā)160.7萬(wàn)劑。

　　在帶狀皰疹疫苗領(lǐng)域，智飛生物同樣面臨國(guó)內(nèi)百克生物的感維競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，包括綠竹生物、怡道生物、邁科康生物等研發(fā)也在競(jìng)速。

　　對(duì)于智飛生物來(lái)說(shuō)，HPV疫苗的紅利期已過(guò)，未來(lái)，其將靠什么走下半場(chǎng)呢？