華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，考慮到名創(chuàng)優(yōu)品（09896）25-26年海外直營市場維持高增和利潤率提升，預測名創(chuàng)優(yōu)品2024-2026年凈利潤為27.34億/37.45億/48.20億，目標價64-70.4港元，上調(diào)至“強推”評級。公司提高今年凈新增門店指引，從900-1100家提升至1200家，其中海外開店650-700家、國內(nèi)開店350-400家，TOPTOY開店100家。公司全年利潤率指引16-16.5%，其中Q4利潤率全年最高。海外今年開店情況好，為明年營收增長奠定基礎，給予明年增長加速指引。

　　事項：24Q3公司收入同比增長19.3%至45.2億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤（Non-IFRS）為6.9億元，同比增長6.9%，皆符合預期。調(diào)整后凈利潤率15.2%（-1.7pp）毛利率44.9%（+3.1pp），創(chuàng)歷史新高。2024前三季度公司收入122.81億元，同比增長22.8%，毛利54.20億元，同比增長34.1%，經(jīng)調(diào)整凈利潤19.28億元，同比增長13.7%。

　　華創(chuàng)證券主要觀點如下：

　　海外直營市場開店加速，三季度同店增長放緩。

　　24Q3海外收入18.1億元，同比+39.8%，海外業(yè)務收入占公司總收入比重同比+5.9pp至40.0%。24Q1-Q3海外收入增長41%，其中直營市場收入增長64%，代理市場可比口徑收入同比增長22%，海外直營市場的收入占比2023年同期是15%，今年同期提升至20%。前三季度公司海外同店增長高單個位數(shù)，相對上半年16%的海外同店增速有所放緩，去年同期有熱門IP芭比全球熱銷導致今年三季度增長基數(shù)較高2024Q1-3名創(chuàng)優(yōu)品全球門店總數(shù)凈增773家至7186家，海外凈增449家至2936家，其中直營市場新增302家，代理市場新增147家，凈增門店中直營市場貢獻超過61%，主要來自于美國和印尼市場。

　　國內(nèi)開店保持穩(wěn)健，加大即時零售布局力度。

　　國內(nèi)24Q3國內(nèi)收入27.1億元同比+8.7%，其中MINISO品牌收入同比增長5.7%至24.4億元，TOPTOY品牌收入同比增長50.4%至2.7億元。24Q1-Q3國內(nèi)凈增324家至4250家門店開店速度符合預期，同店下滑中單個位數(shù)，客單價+0.2%，客單量下滑中單個位數(shù)，國內(nèi)消費需求減弱使得客流壓力顯現(xiàn)，但公司同店表現(xiàn)優(yōu)于其他線下零售，其中高線城市同店恢復情況優(yōu)于低線城市，主要因高線城市IP商品貢獻大，客單價增長較快。公司加強即時零售布局，與美團深度合作，前三季度已同比增長80%，其中三季度加速開設24小時閃電倉，擴大消費者覆蓋范圍，有效提升門店業(yè)績。

　　24Q3公司毛利率達到44.9%（+3.1pp），創(chuàng)歷史新高，主要得益于高毛利率的海外市場收入占比提升以及IP商品占比提升。

　　由于北美直營店開店費用上升24Q3銷售費用率增加5pct至22%，管理費用率提升0.8pct至5.2%，其中超過60%的費用增長和過去一年新開設的直營門店正相關。10月底以來哈利波特首次全球全渠道上線，刷新多個海外市場記錄，今年新增門店將在四季度迎來旺季，貢獻更好業(yè)績表現(xiàn)。

　　近期名創(chuàng)優(yōu)品宣布收購永輝29.4%的股份成為永輝第一大股東

　　此舉的戰(zhàn)略意義在于永輝可以為全民提供維持日常生活的特色“必選品”，而名創(chuàng)為全球消費者提供富有情緒價值的“可選品”，融合“必選+可選消費”，能幫助名創(chuàng)優(yōu)品集團應對不確定性、穿越經(jīng)濟周期。永輝對名創(chuàng)財報的影響主要在投資損益，在2025年上半年交割完成后實際體現(xiàn)，目前永輝超市收購進程符合預期。名創(chuàng)優(yōu)品和永輝超市之后將在采購、自有產(chǎn)品開發(fā)、門店降本增效等方面協(xié)同合作。