來源：每日財報

　　作者：栗佳

　　在資本下場接盤、險企增資補(bǔ)血愈發(fā)艱難的特殊時期，被業(yè)內(nèi)譽(yù)為“茅臺系”壽險公司華貴人壽，三年前因貴州國資企業(yè)貴州金控大手筆注資而被同行羨慕不已。如今，還未到四年的時間，這家盤踞于西南地區(qū)口含“金鑰匙”出生的地方國資險企，再一次對外發(fā)出了大額增資訊號。

　　2024年末最后一個工作日，華貴人壽在貴州陽光產(chǎn)權(quán)交易所披露增資計劃，擬募集資金25億元至45億元，具體金額視募集情況確定，對應(yīng)新增股份25億股至45億股。這意味著增資完成后，華貴人壽注冊資本金將達(dá)到45億元至65億元。

　　針對此次擬增資，華貴人壽解釋，用于充實(shí)公司注冊資本，提升公司的風(fēng)險抵御和運(yùn)營能力，支持其落實(shí)中長期戰(zhàn)略規(guī)劃。

　　值得一提的是，除了貴州陽光產(chǎn)權(quán)交易所披露了這一增資計劃外，元旦過后的第二天，1月2日，華貴人壽緊接著在北京產(chǎn)權(quán)交易所也對此進(jìn)行了披露?！皬V撒網(wǎng)”式的公開募資，可見其增資的迫切性。

　　接下來，如此大額增資會順利迎來投資方嗎？華貴人壽未來的股權(quán)將出現(xiàn)怎樣的變化？茅臺集團(tuán)是否又會繼續(xù)投資“輸血”？增資后的華貴人壽又將如何改善經(jīng)營業(yè)績基本盤？

　　時隔兩年再謀增資，擬引入不超20家新股東

　　顯而易見，作為一家首期注冊資金僅10億元而后又于2023年4月獲批增至20億元的“新生代險企”，此次華貴人壽募集資金規(guī)模可不小，如果增資成功，想必會進(jìn)一步助力其資金實(shí)力跨上一個新臺階。同時，這也意味著隨著增資的到位，華貴人壽的股權(quán)結(jié)構(gòu)將發(fā)生很大改變，但如何改變，還需看最終的增資方案。

　　根據(jù)2018年發(fā)布的《保險公司股權(quán)管理辦法》，保險公司單一股東持股比例不得超過保險公司注冊資本的1/3。但就目前來看，華貴人壽有12家股東，其中，第一大股東為茅臺集團(tuán)，持股比例為33.33%。也就是說，當(dāng)前茅臺集團(tuán)持股比例已達(dá)到監(jiān)管規(guī)定的單一股東持股比例上限。如果茅臺集團(tuán)想要繼續(xù)對華貴人壽增資，則必須要引進(jìn)新投資者，或者與現(xiàn)有股東同比例增資。

　　由此我們不難計算出，如果茅臺集團(tuán)想要繼續(xù)穩(wěn)坐華貴人壽第一股東位置且持股比例不變，那么其出資額需要在8.3325億—14.9985億元之間。

　　亦或是考慮到單一股東一人增資面臨的難度，在這次增資計劃具體細(xì)節(jié)披露中，華貴人壽重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)有股東擬參與其中，且計劃引入投資方不超過20家，新增投資者合計持股比例擬占20%—40%，具體以投資方參與增資情況及保險監(jiān)管機(jī)構(gòu)最終審核結(jié)果為準(zhǔn)，這一增資項(xiàng)目已通過茅臺集團(tuán)董事會決議。

　　事實(shí)上，在此之前，華貴人壽就有過一次增資行動。早在2022年12月，華貴人壽就曾發(fā)布過一則增資公告稱，公司擬增資10億元，注冊資本從10億元增至20億元，該資金由茅臺集團(tuán)及新引進(jìn)的兩家股東貴州黔晟國資、深圳市嘉鑫輝煌投資認(rèn)繳。

　　上述增資在2023年4月份獲監(jiān)管批準(zhǔn)，增資落地后，茅臺集團(tuán)以持有華貴人壽33.33%的股權(quán)位列第一大股東，而貴州黔晟國資憑借19.17%的持股比例排位第二；此前第一大股東貴州金控持股比例由21%稀釋降至10.5%，退居第三大股東；嘉鑫輝煌與華康保險代理有限公司分別持股7.5%，并列第四大股東。

　　值得注意的是，這是茅臺集團(tuán)第二次成為華貴人壽第一大股東。2017年茅臺集團(tuán)以第一大股東的身份發(fā)起設(shè)立華貴人壽，持股20%。2021年6月，貴州金控獲批受讓貴安金融所持華貴人壽11%股權(quán)，一躍成為華貴人壽第一大股東，茅臺集團(tuán)被動退為第二大股東。

　　也就是說，2022年的增資于華貴人壽而言意義重大，不僅提升了資本金實(shí)力，同時，借增資之機(jī)貴州國資也實(shí)現(xiàn)了進(jìn)一步加碼，控制權(quán)逐漸加強(qiáng)。

　　然而，與此前市場環(huán)境大不相同，如今保險公司股權(quán)遇冷且多數(shù)險企引資戰(zhàn)投未能如愿找到投資者已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)常態(tài)，這主要與行業(yè)盈利狀況、監(jiān)管政策及市場環(huán)境等多重因素有關(guān)，而且從投資者角度來看，受當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融市場以及保險行業(yè)的整體發(fā)展情況影響，部分投資者的財務(wù)狀況惡化，保險行業(yè)的盈利能力也并不穩(wěn)定，導(dǎo)致保險股權(quán)對資本的吸引力下降。

　　因此從該維度來看，此次華貴人壽如此大手筆的增資計劃，想要順利引入“不超過20家”的資本進(jìn)入，難度可謂著實(shí)不小。

　　盈利壓力日益凸顯，至今已累虧超12億

　　根據(jù)最新的償付能力報告，業(yè)績方面，2024年前三季度，華貴人壽累計實(shí)現(xiàn)保險業(yè)務(wù)收入34.52億元，同比增長3.69%；凈虧損1.72億元，而2023年同期則是凈虧損2.01億元，顯然去年虧損幅度有所收窄。

　　償付能力方面，截至2024年三季度末，華貴人壽核心償付能力充足率為148.13%，同比下降20.15個百分點(diǎn)，綜合償付能力充足率為162.62%，同比下降17.01個百分點(diǎn)，最近一期的風(fēng)險評級為B。

　　同時，根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，要求保險公司的核心償付能力、綜合償付能力分別不低于50%、100%，風(fēng)險評級不低于B，從數(shù)據(jù)來看，盡管華貴人壽的償付能力要高于監(jiān)管紅線。但事實(shí)上，由于我國保險行業(yè)采用強(qiáng)監(jiān)管模式，大多數(shù)保險公司的償付能力都要遠(yuǎn)高于監(jiān)管紅線，因此華貴人壽的償付能力在人身險同業(yè)公司中其實(shí)排名還是相對偏靠后的。

　　《每日財報》整理數(shù)據(jù)，在76家人身險2024年三季度償付能力排行榜單中，華貴人壽排名倒數(shù)第15位。此外，根據(jù)預(yù)測，華貴人壽預(yù)計2024年第四季度核心、綜合償付能力充足率分別會降至129.53%、143.5%，如果按照此下降趨勢，那么下個季度華貴人壽的償付能力排名可能還會進(jìn)一步落后。

　　以下，我們也統(tǒng)計了華貴人壽自2017年成立至今的業(yè)績，整體來看，該公司在保費(fèi)端其實(shí)是非常穩(wěn)健的一家公司，每年都在增長，2023年較2017年保費(fèi)端已經(jīng)翻11倍有余。

　　不過，2024年前三季度，華貴人壽僅實(shí)現(xiàn)了34.52億元的保險業(yè)務(wù)收入，因此2024年全年保費(fèi)規(guī)模要想較2023年全年同比有所增長，其至少要在2024年第四季度取得高于12.46億元的保費(fèi)收入才能順利實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，如此來看，難度頗大。

　　從保費(fèi)增速來看，也印證了這一點(diǎn)，要知道近些年華貴人壽保險業(yè)務(wù)收入雖在增長，但增速卻并不穩(wěn)定，整體有放緩之勢。2019年-2023年及2024年前三季度，其保費(fèi)規(guī)模同比增速分別為68.62%、84.51%、24.94%、55.9%、19.82%、3.69%。

　　利潤端來看，成立至今，華貴人壽在七余年的發(fā)展歷程中，除2021年短暫盈利外，其余年份均處于虧損。2017年至2023年，其凈利潤分別為-0.78億元、-1.2億元、-0.79億元、-0.68億元、0.31億元、-3.61億元及-3.78億元，凈利潤持續(xù)滑坡的窘境越來越嚴(yán)重。也就是說，算上2021年的微盈利以及2024年前三個季度的虧損，華貴人壽成立至今已經(jīng)累虧約12.25億元。

　　總結(jié)來看，盡管華貴人壽在保費(fèi)端一直保持著不錯的增長態(tài)勢，但問題還是那個問題，沒辦法走出虧損泥潭實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。

　　依靠股東及關(guān)聯(lián)方“輸血”，新護(hù)城河如何構(gòu)建？

　　誠然，華貴人壽保費(fèi)收入增長的背后，也蘊(yùn)藏一定隱憂。高度依仗股東支持，就像一把“雙刃劍”，對外展業(yè)延展性不足，就是其當(dāng)下不得不面臨的一大短板。

　　據(jù)其在2024年所披露的關(guān)聯(lián)交易公告中，我們能夠清晰的看到，2024年前三個季度里，華貴人壽與關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生了多起關(guān)聯(lián)交易，總計0.95億元。其中，第一季度發(fā)生關(guān)聯(lián)交易794.43萬元，保險業(yè)務(wù)類就占據(jù)了790.3萬元；第二季度發(fā)生關(guān)聯(lián)交易0.57億元，主要為0.4億元的“資金運(yùn)用類”；第三季度發(fā)生關(guān)聯(lián)交易0.31億元，其中基本為“保險業(yè)務(wù)和其他類”。

　　讓人備感意外的是，這種勢頭似乎有愈演愈烈之勢，要知道在2023年的同一時期，華貴人壽所發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易金額才僅有0.18億元，基本上也都集中在保險業(yè)務(wù)和其他類交易上。也就是說，截至2024年三季度末，華貴人壽關(guān)聯(lián)交易金額同比翻了五倍，增速高達(dá)427.78%。

　　拉長周期來看，實(shí)際上在2022年之時，華貴人壽與關(guān)聯(lián)方之間的關(guān)聯(lián)交易得到了很大的壓降，2023年則進(jìn)一步降至了0.26億元，但從2024前三季度已超2023年全年的關(guān)聯(lián)交易金額來看，則顯然又有所抬頭之勢。

　　此外，華貴人壽在2024年披露的重大關(guān)聯(lián)交易信息顯示，2024年7月11日，公司與茅臺集團(tuán)簽訂《保險協(xié)議》，約定保費(fèi)2061萬元，為承保股東茅臺集團(tuán)及其直接或間接控股單位2024年度員工人身意外傷害綜合保險保障業(yè)務(wù)，涉及到的險種有華貴團(tuán)體重大疾病保險（D 款）、華貴團(tuán)體定期壽險（A 款）、華貴團(tuán)體意外傷害保險、華貴交通工具團(tuán)體意外傷害保險、華貴附加團(tuán)體意外傷害醫(yī)療保險、華貴團(tuán)體住院醫(yī)療保險等六款團(tuán)險產(chǎn)品。該交易觸發(fā)公司與單個關(guān)聯(lián)方之間年度累計交易金額再次累計達(dá)到3000萬元以上，構(gòu)成重大關(guān)聯(lián)交易。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月末，華貴人壽已與茅臺集團(tuán)及其直接或間接控制單位實(shí)際發(fā)生關(guān)聯(lián)交易5427.08萬元，其中資金運(yùn)用類4022.09萬元；保險業(yè)務(wù)或其他類1135.22萬元；服務(wù)類269.77萬元。

　　種種事實(shí)表明，作為第一大股東的茅臺集團(tuán)及旗下多個控股公司，為華貴人壽成功推廣了相當(dāng)可觀數(shù)量的團(tuán)體險產(chǎn)品，為該公司業(yè)務(wù)的迅速增長提供了強(qiáng)有力的支持。

　　但同時弊端也要看到，過多依靠股東及關(guān)聯(lián)方“輸血”，尤其是在銷售保險、資產(chǎn)投資等業(yè)務(wù)方面，會使自身外生延展性被抑制，從而在市場競爭環(huán)境中缺乏競爭力，要想業(yè)務(wù)構(gòu)建起足夠?qū)挼淖o(hù)城河，顯然“打鐵還需自身硬”，不斷向外部拓展新增量。

　　但從業(yè)務(wù)范圍來看，目前華貴人壽僅在貴州省、河北省開展業(yè)務(wù)，分支機(jī)構(gòu)也僅有6家，如果未來要進(jìn)一步擴(kuò)張做大做強(qiáng)，開設(shè)分支機(jī)構(gòu)就勢在必行，而這恰好就需要資本的支持，這想必也是此次華貴人壽選擇增資的另一大目的。

　　整體來看，華貴人壽是一家相對比較復(fù)雜的公司，單單從保費(fèi)規(guī)模來看，它是一家較為中規(guī)中矩的壽險公司，但從利潤端以及展業(yè)能動性來看，華貴人壽還需要持續(xù)拓展業(yè)務(wù)邊界和打造可持續(xù)經(jīng)營能力，盡快解決難以穩(wěn)定盈利的難題。

　　而此次增資計劃無疑是公司為應(yīng)對以上這些難點(diǎn)所實(shí)施的重要舉措，最終增資擴(kuò)股情況如何，如若順利引入投資者，又會給華貴人壽帶來多大的變化，我們拭目以待。