來(lái)源：華夏時(shí)報(bào)

　　記者：李明會(huì)

　　1月10日，央行公告稱(chēng)，鑒于近期政府債券市場(chǎng)持續(xù)供不應(yīng)求，央行決定，2025年1月起暫停開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)入操作，后續(xù)將視國(guó)債市場(chǎng)供求狀況擇機(jī)恢復(fù)。

　　消息發(fā)布后，國(guó)債期貨全面下跌，其中30年期主力合約跳空低開(kāi)，一度大幅下跌超1%，創(chuàng)今年以來(lái)新低。銀行間現(xiàn)券收益率加速上行，其中5—10年期國(guó)債活躍券收益率一度上行4bp—6bp。離岸人民幣兌美元跳漲近100個(gè)基點(diǎn)，報(bào)7.3467。

　　不過(guò)此后銀行間現(xiàn)券長(zhǎng)端收益率沖高回落，盤(pán)中一路下行。截至記者下午發(fā)稿前，10年期國(guó)債活躍券“24附息國(guó)債11”收益率下行0.40bp報(bào)1.6210%，30年期國(guó)債活躍券“24特別國(guó)債06”收益率下行1bp報(bào)1.8850%。

　　業(yè)內(nèi)人士在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，當(dāng)前央行穩(wěn)匯率目標(biāo)明顯，債券收益率適度回調(diào)有利于匯率穩(wěn)定。此外，本次公告僅提及暫停買(mǎi)入操作，并未表示將會(huì)賣(mài)出，保持流動(dòng)性充裕仍是央行首要目標(biāo)。

　　政府債“供不應(yīng)求”為主要原因

　　2024年8月30日，央行在其官網(wǎng)新設(shè)欄目“公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)公告”中披露了一則最新消息，稱(chēng)當(dāng)月央行開(kāi)展了公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商買(mǎi)入短期限國(guó)債并賣(mài)出長(zhǎng)期限國(guó)債，全月凈買(mǎi)入債券面值為1000億元。

　　這也預(yù)示著央行二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債正式起步，開(kāi)辟了投放基礎(chǔ)貨幣的新天地。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年8月至12月期間，央行累計(jì)凈買(mǎi)入1萬(wàn)億元國(guó)債，特別是在2024年12月，央行加大了國(guó)債凈買(mǎi)入力度，當(dāng)月凈買(mǎi)入3000億元國(guó)債，規(guī)模最高。

　　2025剛開(kāi)年，央行為何“突然”宣布暫停國(guó)債買(mǎi)入操作？

　　對(duì)此，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，政府債“供不應(yīng)求”為主要原因，后續(xù)發(fā)行提速時(shí)段國(guó)債買(mǎi)入工具仍有必要。

　　知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家盤(pán)和林也對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，當(dāng)前國(guó)債市場(chǎng)存在供不應(yīng)求的局面，此時(shí)央行暫停買(mǎi)入，是根據(jù)行情做出的決策，未來(lái)，依然是可以在必要時(shí)候恢復(fù)買(mǎi)入。

　　明明解釋道，本次操作公告中提及“近期政府債券市場(chǎng)持續(xù)供不應(yīng)求”；去年12月國(guó)債凈融資規(guī)模較低，而1月已公布的國(guó)債和地方債發(fā)行計(jì)劃相對(duì)平穩(wěn)，疊加保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)配債需求在年初季節(jié)性抬升，因此存在“供不應(yīng)求”的問(wèn)題。

　　“往后看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提及2025年赤字率提升，而地方化債訴求下預(yù)計(jì)全年地方債供給相較2024年將進(jìn)一步抬升?！泵髅鞅硎?，考慮到全年赤字規(guī)模、特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃均是在3月的兩會(huì)公布，屆時(shí)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)和買(mǎi)斷式逆回購(gòu)兩項(xiàng)工具或更多發(fā)力，以維持資金面充裕平穩(wěn)。

　　某銀行資深交易員對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者補(bǔ)充道，央行暫停國(guó)債買(mǎi)入操作，穩(wěn)匯率目標(biāo)明顯。此舉同時(shí)有助于債券收益率適度回調(diào)，減少利率風(fēng)險(xiǎn)。“收益率適度回調(diào)也是有利于穩(wěn)匯率的。”

　　長(zhǎng)債利率快速下行引關(guān)注

　　“2024年8月以來(lái)央行每月維持國(guó)債凈買(mǎi)入，而12月長(zhǎng)債利率快速下行并達(dá)到1.6%的中樞，央行宣布停止買(mǎi)入國(guó)債，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。”明明表示，流動(dòng)性充裕仍是央行首要目標(biāo)。

　　他補(bǔ)充道，值得關(guān)注的是，本次公告僅僅是提及暫停買(mǎi)入操作，并沒(méi)有表示將會(huì)賣(mài)出。

　　“未來(lái)央行凈賣(mài)出國(guó)債的可能性有，但不大?！北P(pán)和林對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者解釋道，因?yàn)?025年將有較多的國(guó)債要發(fā)行，此時(shí)央行會(huì)保持債市流動(dòng)性合理充裕，不會(huì)過(guò)多干涉。

　　記者注意到，面對(duì)不斷下行的國(guó)債收益率，自去年4月份以來(lái)，央行多次與市場(chǎng)溝通、提示長(zhǎng)債期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)及利率風(fēng)險(xiǎn)，但市場(chǎng)卻進(jìn)入“逢調(diào)必買(mǎi)”的狀態(tài)，央行的提示效果一次比一次弱，收益率上行的持續(xù)時(shí)間在縮短，調(diào)整幅度也在減小，債牛趨勢(shì)難扭轉(zhuǎn)。

　　進(jìn)入2024年12月份，受2025年定調(diào)適度寬松的貨幣政策取向等因素影響，債市“搶跑”情緒濃厚，利率債收益率快速下行。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)月10年期國(guó)債活躍券收益率從2.1%下降至2%，花了10個(gè)交易日；從2%到1.9%，花了7個(gè)交易日；從1.9%到1.8%，花了4個(gè)交易日；但從1.81%下行至1.71%，僅耗時(shí)2個(gè)交易日。

　　2024年12月30日，央行開(kāi)出首批債市罰單。據(jù)披露，因違反銀行間債券市場(chǎng)管理規(guī)定、未按規(guī)定履行客戶(hù)身份識(shí)別義務(wù)，3家金融機(jī)構(gòu)及相關(guān)工作人員合計(jì)被處以罰款6200余萬(wàn)元，沒(méi)收違法所得860多萬(wàn)元。有業(yè)內(nèi)人士指出，央行此番趕在年尾公布處罰意見(jiàn)，為債市“降溫”態(tài)度明顯

　　值得一提的是，1月9日，央行主管媒體《金融時(shí)報(bào)》官微發(fā)布《業(yè)內(nèi)專(zhuān)家解讀適度寬松的貨幣政策》一文，開(kāi)篇引用中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤的提醒，“要避免對(duì)適度寬松貨幣政策的過(guò)度解讀”。

　　“2025年要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，特別是要擴(kuò)大政府債券的發(fā)行，必然需要貨幣政策予以配合，維持低利率、寬流動(dòng)性的環(huán)境?！惫軡硎?，但當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于貨幣寬松有搶跑之嫌，透支了貨幣適度寬松的利好。