來源：先鋒期貨

　　上周市場悲觀情緒加劇，黑色系商品價格整體承壓下行。海外政策的不確定性持續(xù)擾動市場。盡管特朗普尚未正式就職，但頻繁發(fā)聲強(qiáng)化了市場對美國普加關(guān)稅政策預(yù)期的擔(dān)憂。同時，國新辦的政策吹風(fēng)會并未釋放超預(yù)期利好信號，進(jìn)一步加深了市場的悲觀情緒。

　　從產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)來看上周市場，螺紋鋼價格在本輪下跌前略高于貿(mào)易商冬儲的心理價位，導(dǎo)致冬儲參與積極性偏低；與此同時，鐵水產(chǎn)量下滑對價格形成一定負(fù)反饋。上周焦炭第六輪提降落地，在減產(chǎn)背景下，焦化廠利潤仍高于鋼廠，焦鋼利潤博弈加劇。市場傳言春節(jié)前可能啟動第七輪提降，導(dǎo)致3250元/噸的螺紋成本錨定點(diǎn)有所松動，螺紋主力合約一度跌至3200元/噸左右。

　　然而，隨著價格探底，鋼廠生產(chǎn)策略及市場預(yù)期發(fā)生積極變化，價格企穩(wěn)預(yù)期開始醞釀：

　　1、低價刺激冬儲意愿回升

　　據(jù)模型測算，目前鋼廠螺紋最低即期生產(chǎn)成本為3150元/噸，隨著螺紋主力合約及華東主流品牌市場成交價接近3200元/噸，部分貿(mào)易商的冬儲意愿有所增強(qiáng)。疊加當(dāng)前螺紋總庫存顯著低于往年同期，上周小樣本螺紋總庫存累庫增速為2.3%，低于去年同期的2.6%，庫銷比較去年農(nóng)歷同期減少5.5天。低庫存疊加低價格可能激發(fā)部分貿(mào)易商補(bǔ)庫需求，對價格形成一定支撐。

　　2、熱卷庫存壓力可控

　　受節(jié)后預(yù)期偏弱影響，部分鋼廠停產(chǎn)檢修，熱卷產(chǎn)量增長速度低于預(yù)期，庫存壓力處于可控范圍。上周熱卷小樣本庫存僅累積2.8萬噸，增速為0.9%，低于過去兩年同期水平。據(jù)平衡表預(yù)測，春節(jié)前熱卷總庫存及累庫速度難以突破同期歷史高點(diǎn)。

　　3、鐵水產(chǎn)量見底，支撐成本

　　上周247家鋼廠的鐵水日均產(chǎn)量降至224.37萬噸，接近階段性底部。隨著部分鋼廠逐步復(fù)產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量預(yù)計(jì)將緩慢回升，預(yù)計(jì)一月底或可回升至226萬噸左右。考慮到春節(jié)前鋼廠開始補(bǔ)充原料庫存，鐵礦價格在750元/噸支撐性較強(qiáng)且有反彈預(yù)期。

　　需注意的是，從現(xiàn)在的數(shù)據(jù)看，節(jié)后需求預(yù)期依舊偏弱：截至1月10日，已有14省公布了今年一季度專項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃，從該14省計(jì)劃看，用于新開工項(xiàng)目的新增專項(xiàng)債計(jì)劃發(fā)行量較去年同期偏低，而再融資專項(xiàng)債（包含置換地方存量隱性債務(wù)的專項(xiàng)債）計(jì)劃發(fā)行量較多，專項(xiàng)債或仍以化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為主。根據(jù)對重點(diǎn)省市的調(diào)研，目前新開工項(xiàng)目限制尚未解除，節(jié)后需求主要依賴存量項(xiàng)目的復(fù)工。

　　綜上，預(yù)計(jì)春節(jié)后需求啟動節(jié)奏較慢，黑色系商品價格上漲驅(qū)動不足，短期內(nèi)難以形成大幅反彈行情，整體仍以企穩(wěn)修復(fù)為主。

　　螺紋：上周，受國內(nèi)外宏觀消息擾動及建材成交日益清淡的影響，市場悲觀情緒加重，上海螺紋現(xiàn)貨*價格環(huán)比下跌58元/噸，至3330元/噸。

　　根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，上周小樣本螺紋產(chǎn)量環(huán)比減少6.6萬噸，降至199.4萬噸，降幅較前期明顯收窄。減量主要集中在華中、西北地區(qū)，主要由于高爐檢修增加及部分軋線同步停產(chǎn)。長流程鋼廠仍是產(chǎn)量下降的主要來源（減少5.7萬噸），但其降幅環(huán)比縮小7萬噸，表明減產(chǎn)節(jié)奏有所放緩。這一變化主要受以下因素影響：

高爐生產(chǎn)微利：上周江蘇鋼廠生產(chǎn)螺紋噸鋼盈利維持在11元/噸；

廠庫水平較低：當(dāng)前螺紋廠庫較去年農(nóng)歷同期減少53.4萬噸。

　　綜合來看，例行檢修的影響仍將持續(xù)，預(yù)計(jì)本周螺紋高爐產(chǎn)量將小幅下降。但調(diào)研顯示，未來兩周華東、華中部分高爐計(jì)劃復(fù)產(chǎn)，高爐產(chǎn)量或于春節(jié)前觸底。

　　臨近春節(jié)，部分電爐企業(yè)已開始放假停產(chǎn)。Mysteel調(diào)研顯示，本周西南、華南及華東地區(qū)部分電爐廠將集中停產(chǎn)檢修，短流程產(chǎn)量預(yù)計(jì)將加速下滑，進(jìn)一步拖累螺紋總體產(chǎn)量，延續(xù)下降趨勢。

　　盡管元旦后華東、華南部分基建項(xiàng)目仍在沖刺趕工，但整體需求支撐力度已逐漸減弱。上周螺紋表觀需求環(huán)比減少7萬噸，降至190萬噸，降幅較前一周收窄15萬噸。然而，根據(jù)Mysteel調(diào)研，全國下游工地預(yù)計(jì)將于1月15日前后全面停工，需求或?qū)⒖焖傥s，累庫速度加快。

　　目前，小樣本螺紋總庫存累庫斜率為2.3%，低于去年同期的2.6%，庫銷比較去年農(nóng)歷同期減少5.5天，庫存水平整體仍較為健康。隨著電爐企業(yè)集中放假，供應(yīng)進(jìn)一步下降，預(yù)計(jì)春節(jié)前螺紋累庫幅度將低于去年同期。

　　當(dāng)前螺紋主力合約及部分地區(qū)現(xiàn)貨價格（如華東鑌鑫鋼鐵螺紋現(xiàn)貨成交價）接近3200元/噸，低價可能刺激部分貿(mào)易商的補(bǔ)庫意愿，進(jìn)而對價格形成一定支撐。

　　盡管螺紋需求通常在春節(jié)后出現(xiàn)季節(jié)性反彈，今年市場預(yù)期仍存分歧，主要因以下?lián)鷳n：

施工恢復(fù)緩慢（2月部分地區(qū)氣溫可能較低，施工活動難以快速啟動）；

需求依賴存量項(xiàng)目（根據(jù)專項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃及調(diào)研結(jié)果，節(jié)后需求主要依托存量項(xiàng)目，新開工項(xiàng)目釋放有限）。

　　在宏觀層面未釋放明顯利好信號的情況下，貿(mào)易商對節(jié)后需求態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，投機(jī)性補(bǔ)庫意愿較弱，限制了價格上行空間。預(yù)計(jì)本周上海螺紋現(xiàn)貨均價環(huán)比小幅下跌。

　　熱卷：上周，市場情緒低迷帶動熱卷價格加速下跌：上海熱卷*現(xiàn)貨周均價格環(huán)比下降65元/噸，報(bào)3358元/噸。

　　周四，熱卷期現(xiàn)價格雙雙跌破2024年9月27日以來的新低。然而，當(dāng)日熱卷現(xiàn)貨成交量環(huán)比回升3.9%，顯示價格破位下跌后部分抄底投機(jī)需求有所回升，這在一定程度上對價格企穩(wěn)形成支撐。

　　盡管春節(jié)前熱卷供需矛盾仍在積累，但總體庫存壓力并不突出，難以驅(qū)動價格再次破位下跌。上周熱卷小樣本總庫存累庫2.8萬噸，累庫速度為0.9%，低于過去兩年農(nóng)歷同期水平。根據(jù)平衡表推算，春節(jié)前熱卷總庫存及累庫速度預(yù)計(jì)難以突破歷史同期高點(diǎn)，主要原因包括：

廠庫壓力較低：受部分鋼廠停產(chǎn)檢修影響，上周熱卷全口徑樣本廠庫均下降，小樣本廠庫去庫4.7萬噸，降至77萬噸，為近五年農(nóng)歷同期最低水平。

出口微增助力港口去庫：Mysteel調(diào)研顯示，1月樣本鋼廠熱卷計(jì)劃出口量為129.5萬噸，環(huán)比增加2.9%。上周唐山地區(qū)港口熱軋庫存去庫5萬噸，水平低于過去兩年同期。

　　然而，春節(jié)前熱卷供需矛盾的累積對價格反彈形成壓制。供應(yīng)端，隨著去年年末檢修的鋼廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，上周熱卷小樣本周均產(chǎn)量回升1.2萬噸，至304萬噸；全樣本周均產(chǎn)量回升11.6萬噸，至582萬噸。盡管鋼廠對節(jié)后需求持謹(jǐn)慎態(tài)度，復(fù)產(chǎn)進(jìn)度較緩，但根據(jù)Mysteel最新調(diào)研的鋼廠排產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)春節(jié)前熱卷產(chǎn)量仍將持續(xù)增加，小樣本熱卷周均產(chǎn)量或突破2024年至今的平均水平315萬噸。

　　需求端，隨著春節(jié)臨近，熱卷需求淡季特征愈加明顯。上周熱卷小樣本周均表需環(huán)比下滑1.7萬噸至301萬噸，本周起制造業(yè)工廠將陸續(xù)放假，需求下滑趨勢預(yù)計(jì)加速。

　　總體來看，短期內(nèi)，熱卷價格可能在抄底投機(jī)需求的支撐下小幅企穩(wěn)，但供增需降的趨勢將加速春節(jié)前的累庫過程，阻礙價格回升。預(yù)計(jì)本周上海熱卷現(xiàn)貨價格環(huán)比小幅下跌，熱卷價格將以弱勢震蕩為主。

　　鐵礦：上周，青島港PB粉周均價為757元/噸，環(huán)比下跌16元/噸，整體呈現(xiàn)先跌后漲的走勢。周初礦價下探至755元/噸附近后企穩(wěn)，隨后在低估值支撐及鋼廠復(fù)產(chǎn)與節(jié)前補(bǔ)庫預(yù)期的推動下，下半周價格開始持續(xù)回升。

　　盡管礦價出現(xiàn)反彈，但預(yù)計(jì)春節(jié)前整體仍將維持窄幅震蕩的趨勢。一方面，由于市場對節(jié)后需求信心不足，鐵水產(chǎn)量未能如期持續(xù)復(fù)產(chǎn)，一月日均產(chǎn)量預(yù)計(jì)僅維持在225萬噸左右；另一方面，港口累庫速度并未弱于往年同期水平，庫存壓力繼續(xù)對價格反彈形成制約。

　　在當(dāng)前市場環(huán)境下，未見顯著利空或利多因素的推動，鐵礦石價格大概率將在750-780元/噸的區(qū)間內(nèi)震蕩運(yùn)行。預(yù)計(jì)本周青島港PB粉周均價環(huán)比小幅上漲。

　　雙焦：上周港口準(zhǔn)一級焦*均價1590元/噸，較前一周下跌27.5元/噸；臨汾低硫主焦煤*均價1430元/噸，較前一周下跌10元/噸。

　　上周市場情緒走弱，成材與原料端期貨價格破位下行，鋼價下跌推動焦炭第六輪提降全面落地。目前港口準(zhǔn)一級焦倉單價格約為1730元/噸，而盤面低點(diǎn)已降至1680元/噸，為進(jìn)一步降價留出空間。盡管六輪降價后焦企即期生產(chǎn)利潤仍保持在50元/噸以上，高于鋼廠利潤，但在當(dāng)前成材冬儲博弈加劇、節(jié)后需求預(yù)期反復(fù)、鋼價穩(wěn)定性存疑的背景下，焦企利潤收縮壓力加大，預(yù)計(jì)本周市場將圍繞第七輪提降展開博弈。

　　春節(jié)前雙焦期現(xiàn)價格進(jìn)一步下跌的空間預(yù)計(jì)有限，主要基于以下因素：

高爐鐵水產(chǎn)量見底回升預(yù)期：Mysteel調(diào)研顯示，上周247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量為224萬噸，已接近階段性低點(diǎn)。根據(jù)鋼廠檢修與復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，預(yù)計(jì)1月底鐵水產(chǎn)量可回升至226萬噸左右，為焦炭需求提供一定支撐。

煤礦春節(jié)放假停產(chǎn)預(yù)期：本輪黑色系價格持續(xù)下跌的主要原因在于煉鋼原材料的成本不斷下移。然而，隨著春節(jié)臨近，各地煤礦逐步進(jìn)入放假周期，雖當(dāng)前煤礦庫存仍在累積、出貨壓力較大，但假期因素或在一定程度上限制煤價進(jìn)一步下行。

　　然而，節(jié)后市場預(yù)期依然偏弱，主要源于兩方面：其一，煤礦節(jié)后復(fù)產(chǎn)速度通常快于鋼廠，供需錯配可能壓制煤價反彈；其二，節(jié)后終端焦鋼企業(yè)普遍存在降庫預(yù)期，加之煤礦與焦化廠內(nèi)庫存的累積情況，雙焦價格企穩(wěn)回升的難度較大。

　　注：文中*號分別代表以下規(guī)格的價格（除廢鋼外均為含稅價格）

　　螺紋：上海螺紋 HRB400E20mm

　　熱卷：上海 Q235B：4.75*1500*C．

　　鐵礦：青島港 PB 粉（車板含稅濕噸價格）

　　廢鋼：張家港重廢（厚度≥6mm）

　　焦炭：日照港準(zhǔn)一級出庫

　　焦煤：臨汾低硫主焦