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　　來源：熊園（金麒麟分析師）觀察

　　國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，熊園 博士

　　國盛證券宏觀分析師，劉安林（金麒麟分析師）

　　每半個月，我們基于“供給、需求、價格、庫存、交通物流、流動性”等6大維度，跟蹤最新宏觀高頻數(shù)據(jù)的邊際變化，本期為12月16日-12月29日相關(guān)數(shù)據(jù)跟蹤。

　　核心觀點(diǎn)：基于“6大維度”，近半月高頻數(shù)據(jù)基本延續(xù)此前特征，包括地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”信號進(jìn)一步增多、汽車銷售延續(xù)改善。

　　1、具體看：近半月，18城二手房成交面積環(huán)比有所回落、但絕對值續(xù)創(chuàng)同期新高，30城新房銷售環(huán)比續(xù)增、強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律，百城土地成交面積再創(chuàng)同期新高；12月以來汽車銷售同比增幅超20%。其他高頻指標(biāo)方面，鋼材、水泥等開工、需求延續(xù)回落，主因北方地區(qū)錯峰生產(chǎn)、冬季停工影響。

　　2、往后看，繼續(xù)提示：接下來1-2月是政策落地期、效果觀察期，緊盯：1）1月信貸、發(fā)債等可能的“開門紅”；2）可能的降準(zhǔn)降息；3）各部委年度工作會議；4）2025年1月各地將陸續(xù)召開地方“兩會”，關(guān)注各地GDP目標(biāo)；5）2025年3月全國“兩會”。

　　3、具體看，近半月（12.16-12.29）高頻數(shù)據(jù)特征如下：

　　>供給：臨近年末，上游開工續(xù)降，中下游開工延續(xù)穩(wěn)中小升；

　　>需求：土地、二手房成交再創(chuàng)同期新高，新房銷售續(xù)升，汽車銷售延續(xù)改善；

　　>價格：南華指數(shù)環(huán)比再度回落，上中下游價格延續(xù)分化；

　　>庫存：電煤、鋼材、瀝青、水泥等庫存進(jìn)一步回落；

　　>交通物流：商業(yè)航班、貨流流量續(xù)升，航線運(yùn)價延續(xù)分化；

　　>流動性：“資產(chǎn)荒”延續(xù)，10Y國債收益率續(xù)降。

　　報告摘要：

　　一、供給：臨近年末，上游開工續(xù)降，中下游開工延續(xù)穩(wěn)中小升。

　　>中上游看，近半月，247家高爐開工率均值環(huán)比續(xù)降1.8個百分點(diǎn)至約79.2%，相比2023年、2019年同期分別偏高2.7、1.8個百分點(diǎn)。焦化企業(yè)開工率均值環(huán)比續(xù)降1.4個百分點(diǎn)至68.0%，相比2023年和2019年同期分別偏低0.2、0.6個百分點(diǎn)。石油瀝青裝置開工率均值環(huán)比續(xù)降3.5個百分點(diǎn)至27.2%，續(xù)創(chuàng)同期新低，相比2023年、2019年同期分別偏低5.3、12.8個百分點(diǎn)。水泥粉磨開工率均值環(huán)比續(xù)降9.1個百分點(diǎn)至31.7%、續(xù)創(chuàng)同期次低，2017-2023年同期均值為降5.3個百分點(diǎn)，相比2023、2019年分別偏低4.3、16.9個百分點(diǎn)。

　　>下游看，近半月，汽車半鋼胎開工率均值繼續(xù)持平前值79.1%，仍為同期最高；相比2023年、2019年同期分別偏高7.2、12.5個百分點(diǎn)。江浙滌綸長絲開工環(huán)比續(xù)升0.2個百分點(diǎn)至89.2%，相比2023年、2019年同期偏高4.5、2.3個百分點(diǎn)。

　　二、需求：土地、二手房成交再創(chuàng)同期新高，新房銷售續(xù)升，汽車銷售延續(xù)改善。

　　>生產(chǎn)復(fù)工：沿海8省發(fā)電耗煤均值環(huán)比續(xù)增8.0%至217.9萬噸，仍弱于季節(jié)性（2017-2023年同期均值為增8.3%），絕對值仍為同期第3高，同比2023年偏低4.2%。百城土地周均成交4685.5萬㎡、再創(chuàng)同期新高，環(huán)比續(xù)增52.5%；同比增4.1%，相比2019-2021年同期分別增4.4%、15.5%、54.4%。鋼材、螺紋鋼表需環(huán)比降幅小于同期均值，絕對值再創(chuàng)同期新低：鋼材、螺紋表需分別環(huán)比-1.9%、-1.5%，2019-2023年同期均值分別-3.1%、-4.7%，同比分別-1.6%、-6.5%。

　　>線下消費(fèi)：新房、二手房銷售延續(xù)偏強(qiáng)，汽車銷售進(jìn)一步改善。具體看：

　　1）新房：近半月30大中城市新房銷售環(huán)比續(xù)增22.4%，強(qiáng)于近年同期季節(jié)規(guī)律（2017-2023年同期均值增16.8%）；同比增8.4%，相比2019-2021年同期仍然分別偏低24.3%、28.0%、18.0%。9.24系列政策出臺以來，9月、10月、11月、12月以來日均銷售分別為23.0萬㎡、32.6萬㎡、39.0萬㎡、47.5萬㎡，呈現(xiàn)逐月增加趨勢，指向“松地產(chǎn)”相關(guān)政策效果持續(xù)顯現(xiàn)。

　　2）二手房：18城二手房銷售環(huán)比降15.1%至約30.3萬㎡，弱于2017-2023年同期均值增0.4%，絕對值仍為同期最高，相比2023年、2019年同期分別偏高33.0%、28.8%。9.24系列政策出臺以來，9月、10月、11月、12月以來日均銷售分別為18.3萬㎡、22.9萬㎡、25.4萬㎡、34.0萬㎡，同樣呈現(xiàn)逐月遞增趨勢。

　　3）“以舊換新”政策支持下，12月前3周乘用車日均銷售7.69萬輛，同比增24.5%。

　　三、價格：南華指數(shù)環(huán)比再度回落，上中下游價格延續(xù)分化。

　　>上游資源品：南華綜合指數(shù)環(huán)比再度回落1.3%，同比偏低2.2%。重點(diǎn)商品中：重點(diǎn)商品中：布油價格均值環(huán)比漲0.9%、收于73.3美元/桶，同比降幅擴(kuò)大至7.2%；黃驊港Q5500動力煤價均值環(huán)比續(xù)跌4.7%、收于768元/噸，同比降幅擴(kuò)大至17.9%；鐵礦石價格均值環(huán)比再度下跌2.9%、同比降幅擴(kuò)大至22.8%。

　　>中游工業(yè)品：螺紋鋼價均值環(huán)比微升0.1%、絕對值仍為同期最低，同比降幅收窄至13.9%；水泥價格指數(shù)環(huán)比續(xù)跌0.8%，同比仍然偏高16.3%。

　　>下游消費(fèi)品：豬肉價格均值環(huán)比續(xù)跌2.3%至約22.7元/公斤，同比仍偏高11.3%；蔬菜價格均值環(huán)比續(xù)漲1.3%，仍弱于季節(jié)性（2017-2023年同期均值為漲4.5%）。

　　四、庫存：電煤、鋼材、瀝青、水泥等庫存進(jìn)一步回落。

　　>能源：沿海8省電廠存煤環(huán)比再度小降、強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律；絕對值再創(chuàng)同期新高。

　　>工業(yè)金屬：鋼材庫存環(huán)比續(xù)降3.2%，絕對值再創(chuàng)同期新低；鋁環(huán)比再降7.6%。

　　>建材：瀝青庫存環(huán)比續(xù)降3.6萬噸、絕對值續(xù)創(chuàng)同期次低；水泥庫存環(huán)比續(xù)降。

　　五、交通物流：商業(yè)航班、貨流流量續(xù)升，航線運(yùn)價延續(xù)分化。

　　>人員流動：近半月，商業(yè)航班執(zhí)飛數(shù)量均值再度回升，錄得環(huán)比回升1.8%，絕對值再創(chuàng)同期新高、約為2019年同期的101.2%；貨運(yùn)流量指數(shù)環(huán)比續(xù)升1.6%。

　　>出口運(yùn)價：BDI指數(shù)環(huán)比續(xù)跌12.3%，同比下降53.1%，絕對值再創(chuàng)同期新低；CCFI指數(shù)環(huán)比續(xù)升1.9%，同比仍然偏高65.3%。

　　六、流動性跟蹤：“資產(chǎn)荒”延續(xù)，10Y國債收益率續(xù)降。

　　>貨幣市場流動性：臨近月末，央行加大公開市場操作，凈投放428.5億元。貨幣市場利率延續(xù)分化，DR007均值環(huán)比續(xù)升7.2bp，R007、Shibor（1周）均值環(huán)比分別回落2.0bp、4.1bp。3月期AAA、AA+同業(yè)存單收益率同步下降4.2bp。

　　>債券市場流動性：近半月利率債發(fā)行4065億，環(huán)比少發(fā)11178億；地方政府專項(xiàng)債發(fā)行92.1億，累計發(fā)行40032.3億，發(fā)行進(jìn)度達(dá)到102.6%；10Y、1Y國債到期收益率分別環(huán)比回落17.8bp、28.5bp，分別收于1.698%、1.021%。

　　>匯率&海外市場：美元指數(shù)均值環(huán)比漲1.4%、收于108.0；美元兌人民幣（央行中間價）均值持平前值。截至12.27，10Y美債收益率均值回升29.6bp、收于4.62%。

　　風(fēng)險提示：政策力度、外部環(huán)境、地緣博弈等超預(yù)期變化。

　　正文如下：

　　一、供給：臨近年末，上游開工續(xù)降，中下游開工延續(xù)穩(wěn)中小升

　　臨近年末，上游開工明顯回落。近半月來（12.16-12.29），全國247家樣本高爐開工率續(xù)降，均值環(huán)比續(xù)降1.8個百分點(diǎn)至約79.2%、仍為同期次高，北方冬季停產(chǎn)是拖累，相比2023年、2019年同期仍然分別偏高2.7、1.8個百分點(diǎn)。焦化企業(yè)開工率均值環(huán)比續(xù)降1.4個百分點(diǎn)至68.0%，相比2023年、2019年同期分別偏低0.2、0.6個百分點(diǎn)。石油瀝青裝置開工率均值環(huán)比續(xù)降3.5個百分點(diǎn)至27.2%，降幅略小于2019-2023年同期均值3.6個百分點(diǎn)，絕對值仍為同期最低，相比2023年、2019年同期分別偏低5.3、12.8個百分點(diǎn)。水泥粉磨開工率均值環(huán)比續(xù)降9.1個百分點(diǎn)至31.7%，仍為近年同期次低，環(huán)比降幅大于2017-2023年同期季節(jié)性（均值為環(huán)比下降5.3個百分點(diǎn)），相比2023年和2019年同期分別偏低4.3、16.9個百分點(diǎn)。

　　中下游開工延續(xù)穩(wěn)中小升、絕對值均再創(chuàng)同期新高。近半月來，汽車半鋼胎開工率延續(xù)持平前值79.1%、續(xù)創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來同期最高，相比2023年、2019年同期分別偏高7.2、12.5個百分點(diǎn)。江浙地區(qū)滌綸長絲開工均值環(huán)比延續(xù)微升0.2個百分點(diǎn)至89.2%，創(chuàng)近年同期新高，相比2023年、2019年同期分別偏高4.5、2.3個百分點(diǎn)。

　　二、需求：土地、二手房成交再創(chuàng)同期新高，新房銷售續(xù)升，汽車銷售延續(xù)改善

　　1．生產(chǎn)復(fù)工：發(fā)電耗煤續(xù)升，土地成交再創(chuàng)同期新高，鋼材表需再降

　　沿海8省發(fā)電耗煤環(huán)比續(xù)增、但仍弱于季節(jié)規(guī)律，絕對值仍為同期第3高。近半月來（12.13-12.26），沿海8省發(fā)電日均耗煤均值環(huán)比續(xù)增8.0%至約217.9萬噸，仍然弱于近年同期均值（2017-2023年同期均值為增8.3%），絕對值仍為同期第3高（僅次于2020年和2023年）；近半月均值同比仍然偏低4.2%，相比2019年同期偏高6.3%。

　　百城土地成交環(huán)比續(xù)升，絕對值再創(chuàng)同期新高。近半月來（數(shù)據(jù)截至12.22），百城土地周均成交面積均值錄得4685.5萬㎡，再創(chuàng)同期新高。環(huán)比續(xù)增52.5%，增速相對往年同期仍然偏高；相比2023年同期增4.1%，相比2019-2021年同期分別同比增4.4%、15.5%、54.4%。年初以來周均成交面積1596.5萬㎡，同比下降9.3%。

　　鋼材、螺紋鋼表需環(huán)比降幅小于近年同期均值，絕對值再創(chuàng)同期新低。近半月來，鋼材表需延續(xù)回落、降幅仍然小于季節(jié)規(guī)律，均值環(huán)比續(xù)降1.9%至約861.6萬噸，降幅小于近年同期均值（2019-2023年同期環(huán)比均值為降3.1%）；絕對值再創(chuàng)同期新低，相比2023年和2019年同期分別偏低1.6%、14.7%。其中，螺紋鋼表需均值環(huán)比再度回落1.5%至約229.1萬噸，降幅同樣小于近年同期均值（2019-2023年同期環(huán)比均值為降4.7%），絕對值續(xù)創(chuàng)同期新低；相比2023年、2019年同期分別偏低6.5%、31.8%。

　　挖掘機(jī)銷售環(huán)比延續(xù)改善，尤其國內(nèi)銷售改善更加明顯；使用時長持平前值，仍在偏低水平。11月挖掘機(jī)銷量環(huán)比續(xù)增4.8%，弱于往年同期均值（2019-2023年同期均值為增11.4%），絕對值仍為近年同期次低。其中：國內(nèi)銷售9020臺，環(huán)比續(xù)增9.1%，同比增20.5%，可能跟政策支持設(shè)備更新有關(guān)。11月挖掘機(jī)平均開工時長環(huán)比持平前值105.4小時/月，仍為近年同期第3低（高于2022年和2023年同期水平）；相比2023年同期偏高4.4小時/月、相比2019年同期仍然偏低30.1小時/月。

　　2．線下消費(fèi)：新房、二手房銷售延續(xù)偏強(qiáng)，汽車銷售進(jìn)一步改善

　　30大中城市新房銷售面積均值環(huán)比續(xù)增、強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律。近半月來（12.15-12.29），30大中城市新房日均成交面積環(huán)比續(xù)增22.4%，強(qiáng)于近年同期季節(jié)規(guī)律（2017-2023年同期均值為增16.8%）；相比2023年同期增8.4%，相比2019-2021年同期仍然分別偏低24.3%、28.0%、18.0%，降幅仍然偏大。不過，9.24系列政策出臺以來，9月、10月、11月、12月以來日均銷售分別為23.0萬㎡、32.6萬㎡、39.0萬㎡、47.5萬㎡，呈現(xiàn)逐月增加趨勢，指向“松地產(chǎn)”相關(guān)政策效果持續(xù)顯現(xiàn)。

　　18城二手房銷售環(huán)比有所回落、但仍偏強(qiáng)。18個重點(diǎn)城市二手房銷售面積日均成交均值環(huán)比降15.1%至約30.3萬㎡，弱于近年同期季節(jié)規(guī)律（2017-2023年同期環(huán)比均值為增0.4%）；絕對值仍為有數(shù)據(jù)以來同期最高，相比2023年、2019年同期分別偏高33.0%、28.8%。往前看，9.24系列政策出臺以來，9月、10月、11月、12月以來日均銷售分別為18.3萬㎡、22.9萬㎡、25.4萬㎡、34.0萬㎡，同樣呈現(xiàn)逐月遞增趨勢。

　　乘用車銷售仍然偏強(qiáng)，“以舊換新”政策仍是主要支撐。據(jù)乘聯(lián)會，12月前3周乘用車日均銷售7.69萬輛，環(huán)比11月前3周增加13.8%，同比增24.5%，指向年末“以舊換新”政策支持下，汽車銷售仍然偏強(qiáng)。全年看，年初以來乘用車日均銷售6.25萬輛，相比2023年同期增3.2%。

　　觀影人次環(huán)比延續(xù)回升、但仍為近年同期次低。近半月全國電影日均觀影人次環(huán)比續(xù)增10.9%，絕對值仍為近年同期次低（僅高于2022年同期水平），相比2023年同期偏低29.1%、相比2019年同期下降54.5%。

　　三、價格：南華指數(shù)環(huán)比再度回落，上中下游價格延續(xù)分化

　　上游資源品：南華綜合指數(shù)環(huán)比再度回落，煤炭、鐵礦石等價格回落。近半月來，南華綜合指數(shù)均值環(huán)比再度回落1.3%，相比2023年同期偏低2.2%。重點(diǎn)大宗商品中：布倫特原油價格近半月均值環(huán)比漲0.9%、收于73.3美元/桶，相比2023年同期降幅擴(kuò)大至7.2%。黃驊港Q5500動力煤平倉價均值環(huán)比續(xù)跌4.7%、收于768元/噸，相比2023年同期跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大至17.9%。鐵礦石期貨（連續(xù)合約）結(jié)算價收于778.5元/噸，近半月均值環(huán)比再度下跌2.9%，相比2023年同期均值降幅擴(kuò)大至22.8%。

　　中游工業(yè)品：鋼鐵價格環(huán)比微升，水泥價格續(xù)跌。近半月來，螺紋鋼現(xiàn)貨價格均值環(huán)比微漲0.1%，絕對值仍為近年同期最低，相比2023年同期降幅進(jìn)一步收窄至13.9%。水泥價格指數(shù)均值環(huán)比續(xù)降0.8%、收于130.5點(diǎn)，相比2023年同期仍然偏高16.3%。

　　下游消費(fèi)品：豬肉價格環(huán)比續(xù)跌，蔬菜價格延續(xù)上漲、但弱于季節(jié)性。近半月來，豬肉價格均值環(huán)比續(xù)跌2.3%至約22.7元/公斤，相比2023年同期仍然偏高11.3%。蔬菜價格均值環(huán)比續(xù)漲1.3%，仍然弱于季節(jié)規(guī)律（2017-2023年同期均值為漲4.5%），相比2023年同期偏低約1.1%。

　　四、庫存：電煤、鋼材、瀝青、水泥等庫存進(jìn)一步回落

　　1．能源庫存

　　沿海8省電廠存煤環(huán)比再度小降、強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律，絕對值再創(chuàng)同期新高；全美原油及石油產(chǎn)品庫存延續(xù)回落。近半月來，沿海8省電廠存煤均值3539.2萬噸，仍為有數(shù)據(jù)以來同期最高；環(huán)比小降0.4%，強(qiáng)于近年同期均值（2017-2023年同期環(huán)比均值-4.7%），相比2023年同期偏高4.6%、相比2019年同期偏高23.5%。截至2024年12月20日，全美原油及石油產(chǎn)品庫存環(huán)比續(xù)降1513.4萬桶，絕對值降至約16.14億桶。

　　2．工業(yè)金屬

　　鋼材延續(xù)去庫、絕對值再創(chuàng)同期新低；電解鋁再度明顯回落。近半月來，鋼材庫存環(huán)比續(xù)降3.2%，錄得919.6萬噸，再創(chuàng)近年同期新低，相比2023年同期偏低約19.8%。電解鋁庫存環(huán)比再度回落7.6%、弱于季節(jié)規(guī)律（2017-2023年同期均值為降7.0%），絕對值仍在同期低位，相比2023年同期水平偏高21.3%。

　　3．建材庫存

　　瀝青、水泥延續(xù)去庫。近半月來，瀝青庫存（廠庫+社庫）環(huán)比續(xù)降3.6萬噸至約109.0萬噸，仍為近年同期次低（僅高于2019年同期水平）。水泥庫容比均值環(huán)比續(xù)降3.2個百分點(diǎn)至61.4%，相比2023年同期降幅擴(kuò)大至6.2個百分點(diǎn)。

　　五、交通物流：商業(yè)航班、貨流流量續(xù)升，航線運(yùn)價延續(xù)分化

　　人員流動：商業(yè)航班數(shù)量再度回升、絕對值續(xù)創(chuàng)同期新高。近半月來，商業(yè)航班執(zhí)飛數(shù)量再度回升，均值環(huán)比回升1.8%至約14270架次/日，續(xù)創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來同期新高；相比2023年同期仍然偏高約8.8%，約為2019年同期的101.2%。

　　貨物運(yùn)輸：全國整車貨運(yùn)流量指數(shù)環(huán)比續(xù)升。近半月來，全國整車貨運(yùn)流量指數(shù)續(xù)升，均值環(huán)比回升1.6%至約125.6，再創(chuàng)近年同期次高，相比2023年同期偏高10.9%。

　　出口運(yùn)價：BDI指數(shù)環(huán)比續(xù)跌、再創(chuàng)同期新低，CCFI指數(shù)環(huán)比續(xù)升。近半月來，波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）環(huán)比續(xù)跌12.3%，錄得均值1015.6，再創(chuàng)近年同期新低，均值相比2023年同期偏低53.1%；中國出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)（CCFI）環(huán)比續(xù)升1.9%，相比2023年同期仍然偏高65.3%。

　　六、流動性跟蹤：“資產(chǎn)荒”延續(xù)，10Y國債收益率續(xù)降

　　1．貨幣市場流動性

　　流動性投放：臨近月末，央行加大公開市場操作。近半月來，央行通過OMO實(shí)現(xiàn)貨幣投放22631.5億元，到期回籠22203億元，凈投放428.5億元。此外，12月25日央行續(xù)作MLF 3000億元，本月有14500億MLF到期，相當(dāng)于回籠資金11500億元。

　　貨幣市場利率：貨幣市場利率環(huán)比延續(xù)分化，同業(yè)存單利率環(huán)比續(xù)降。近半月來，DR007均值環(huán)比續(xù)升7.2bp，R007、Shibor（1周）中樞環(huán)比續(xù)降2.0bp、4.1bp，DR007、R007、Shibor（1周）中樞仍然高于7天逆回購利率。R007、DR007利差中樞有所抬升，表面月末流動邊際趨緊，非銀金融機(jī)構(gòu)流動性溢價增加。同業(yè)存單到期收益率環(huán)比延續(xù)回落，3月期AAA、AA+同業(yè)存單到期收益率中樞環(huán)比同步下降4.2bp。

　　整體看，繼續(xù)提示：近期中央經(jīng)濟(jì)工作會議、政治局會議進(jìn)一步釋放了貨幣政策的想象空間，指向近期大概率降準(zhǔn)降息、幅度可能還不小，很可能帶動債券利率進(jìn)一步下行。

　　2．債券市場流動性

　　一級市場：近半月來，利率債合計發(fā)行4064.8億元，環(huán)比上期少發(fā)11178億元。其中：國債發(fā)行2930.8億元，環(huán)比少發(fā)898.2億元；地方政府債發(fā)行839億元，環(huán)比少發(fā)9234.7億元，主因各地特殊再融資債多數(shù)已經(jīng)發(fā)行完畢；地方專項(xiàng)債發(fā)行92.1億元，年初以來合計發(fā)行40032.3億元；按照全年3.9萬億額度計算，發(fā)行進(jìn)度達(dá)到102.6%；特殊再融資債合計發(fā)行16216.5億元，近半月發(fā)行396.7億元。政策性銀行債發(fā)行260億元，環(huán)比少發(fā)1080.1億元。

　　二級市場：近半月來，國債到期收益率延續(xù)顯著回落。其中：10Y、1Y國債到期收益率均值分別環(huán)比回落17.8bp、28.5bp，分別收于1.698%、1.021%，主因“資產(chǎn)荒”延續(xù)，資金繼續(xù)增配國債。

　　3．匯率&海外市場

　　近半月來，美元指數(shù)均值環(huán)比續(xù)漲1.4%、收于108.02。其中：美元兌人民幣（央行中間價）均值繼續(xù)持平前值。10年期美債收益率均值環(huán)比再度回升29.6bp、收于4.62%；截至12月27日，近半月中美利差（中國-美國）倒掛幅度均值進(jìn)一步走闊47.5bp、收于292.2bp。

　　風(fēng)險提示：政策力度、外部環(huán)境、地緣博弈等超預(yù)期變化。